中泰证券-河钢资源-000923-受益于铁矿及铜价格上涨-201127
2020-11-28 08:47:27  笃慧,郭皓,曹云
研报摘要

铜业务存在改善预期:2017年公司通过发行股份收购四联香港100%股权,控股南非最大精铜生产商PC公司,进而获得对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照2016年的评估数据,PC铜矿二期可采储量为矿石量10485.20万吨,Cu金属量83.94万吨、TFe金属量1420.91万吨,Cu平均地质品位0.80%、TFe平均地质品位13.55%。二期项目设计年产能1100万吨,阴极铜产量约7万吨,预计2022年底能够达产。依据公司半年报,铜产品由于受疫情影响较大,井下处于停工状态,铜产品板块亏损,上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。如果未来海外疫情得到控制,加上二期项目的逐步建成,公司铜业务盈利有望改善。
铁矿资源为铜铁伴生:Palabora铜矿为铜铁伴生矿,在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿,经过几十年的开采之后,公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨,含铁量约为56%,采选成本较低,同时井下生产将每年新增磁铁矿产品,铁矿年产能1000万吨,产能瓶颈主要在铁路运力上。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离,即可将磁铁矿品位提高至64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售,通过海运采取M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。
蛭石资源优质:PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区,是世界前三大蛭石矿,蛭石产量占全球份额的1/3左右,由于PC蛭石矿优质的品位和质量,PC和下游蛭石客户有长期供应关系,长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。
今年业绩主要由铁矿贡献:中报公司整体毛利润为15.9亿元,而铁矿业务毛利润达18.3亿元。铁矿生产受疫情影响相对较小,自5月1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产,而铜矿生产未完全恢复,加上铁矿价格景气,铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力,按中报数据,铁矿吨售价521元/吨,吨营业成本48元/吨,吨毛利473元/吨,毛利率达90.75%。当然,公司磁铁矿由南非发货至国内销售,需要物流成本,最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。
投资建议:公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源,低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设,铜产品未来有望逐步减亏。当然,当前铁矿的高盈利是建立在今年矿价景气的基础上,未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。预计2020-2022年公司EPS分别为1.54元、1.62元以及1.68元,给予“增持”评级。
风险提示:铁矿、铜价格的不确定性;铜矿二期项目建设的不确定性;海外疫情的不确定性。
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