华金证券-盈峰环境-000967-装备融合服务,电动兑现未来-200819
2020-10-18 15:48:20  雒文
研报摘要

  投资要点
  ◆环卫市场化率已60%,未来运营服务市场还有空间吗?环卫行业的黄金年代始于2012年,随着市场化改革不断深入,2015-19年市场化率从6%快速上升到57%,新增合同总额4年CAGR高达47%。未来市场化率将进入平稳爬坡阶段,虽然市场化改革边际红利减小,但受益于两大驱动力,市场空间十分可观:1)垃圾分类带来新增蛋糕,预计2023年环卫服务总需求为1990亿元,其中垃圾分类新增需求326亿元,占比将从2018年的0.3%提高到16.4%;2)供给极度分散,给大企业整合市场留下充足余地。假设2023年环卫服务达到垃圾焚烧的集中度水平,即Top10合计市场份额从目前的22%提高到约45%,则龙头企业的年化合同额CAGR将达到36%,远远高于行业平均13%的水平。
  ◆城市道路机械化清扫率已70%,环卫装备行业面临天花板吗?过去十年,城市/县城道路机械化清扫率每年约提升5.2/6.4pct。拉动了环卫装备销量高速增长,2013-17年销量CAGR约21%。参考发达国家80%以上的机械化率,我国现有水平提升空间不大。未来装备领域两大驱动力:1)主干道清扫之外的新型应用场景出现,吸污车、吸尘车等长尾品类需求旺盛,预计2023年两者合计销量份额将1/4,提升10pct。2)新能源化带来更新需求。结合传统环卫装备和新能源装备的销量分布特点,我们将潜在市场分为三类区域,假设2023年三者新能源环卫车渗透率分别达30%/20%/10%,则其新能源环卫车年销量为1.94/0.37/0.23万辆,合计销量2.54万辆,是2019年的6倍多。届时国内新能源车渗透率将达到16%。未来三年,考虑新能源贡献,设备行业总收入规模CAGR约15%-20%,远高于传统环卫装备CAGR12%的收入增速。
  ◆为什么说盈峰环境是环卫行业最优竞争策略的完美注脚?我们认为环卫行业最优竞争策略是:装备融合服务+全面转向新能源装备。其优势在于1)有设备配套能力的服务商竞争力更强,招标中为地方政府所青睐;2)新能源装备领域的市场结构更健康,产品竞争力有望兑现更高市场份额。盈峰完美体现出这些竞争优势:1)传统环卫装备龙头,研发、生产、销售基础扎实。公司创造了国内环卫装备市场连续19年的销量冠军奇迹,市场地位非常稳固。2)新能源装备、智慧装备先行者。2020上半年新能源装备市占率31%,横向遥遥领先同行;纵向较去年同期提高10pct。3)大力培育环卫服务,5115战略启幕。4)以美的水准打造数字化精益制造管理系统,使产销、产研的高效流畅对接,降本增效。
  ◆投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.47、0.55和0.66元。净资产收益率分别为9.5%、10.4%和11.5%,给予买入-A建议。
  ◆风险提示:1)各地公共领域新能源车辆鼓励政策落实进度不一,未来新能源环卫装备渗透率可能低于预期。2)环卫服务合同期维持三年之内,影响龙头企业获取市场份额。3)若环卫装备销售回款变慢,会增加装备制造行业现金流压力。
  
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