东吴证券-晶盛机电-300316-晶澳单晶项目扩产,核心设备商直接受益-200814
2020-08-14 17:52:27  陈显帆,周尔双
研报摘要

事件:晶澳科技于8月13日晚公布,拟投资约58亿元用于建设20GW单晶拉棒及切片项目。
投资要点
晶澳科技扩产20GW单晶项目,单晶龙头直接受益
8月13日晶澳科技全资子公司晶澳太阳能与曲靖市人民政府签订相关协议,计划投资约58亿元用于建设20GW单晶拉棒及切片项目。按照目前单GW约2亿元的设备投资额估算,将带来约40亿元的单晶炉、切片机倒角机磨片机、抛光机等设备采购额。
公司凭借较强的产品实力,积累了较好的客户资源,和中环股份、晶科能源、晶澳科技等多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。2019年公司新接订单合计39.1亿元,其中晶科能源12.4亿元,中环协鑫14.2亿元,上机数控5.5亿元,晶澳等其他订单合计5亿元,来自中环的光伏设备订单连续三年超10亿。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上,晶盛机电占据了90%的份额,总体市占率约50-60%,是行业内的主力供应商。此前受限于晶澳产能增长缓慢,公司来源于晶澳的订单每年不超过5亿元,此次晶澳大规模扩产有望为晶盛机电带来可观的设备采购订单,贡献超预期的业绩增长。
平价渐进+单晶渗透提升,光伏硅片产能持续超预期兑现
2020年光伏建设规模超市场预期,平价上网进程有望加速。8月10日发改委公布2020年光伏发电平价上网项目装机规模已达3305万千瓦,考虑到为争取补贴,Q4抢装将继续带来大规模新增装机。我们预计2020年全球新增装机达125GW,国内新增装机达45GW。
下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现。一方面增量的平价上网项目将对硅片需求形成提振;另一方面单晶渗透率不断提升,预计未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%。叠加光伏硅片行业迎来新一轮涨价潮,行业将迎来新一轮扩产周期。晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于扩产周期及单晶渗透提升带来的设备需求。
光伏210大硅片产业化加速,技术迭代打开设备空间
12寸大硅片新技术将拉长硅片设备需求的景气周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将最为受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。根据我们的草根调研,电池片环节的设备厂商,针对12寸大硅片为原材料的电池片生产设备进行了新产品的研发,各类型产品已出样和均在客户验证周期中,预计整个12寸大硅片的推广会持续超预期,未来光伏硅片大尺寸+低成本的行业发展路径清晰明确。产业升级导致行业内强者更强,订单向龙头企业集中,晶盛机电将显著受益。
中环半导体硅片项目进展顺利,半导体设备订单加速落地
中环半导体硅片产能扩张持续推进,核心设备商有望受益。截至7月15日,中环半导体硅片已实现8寸产能50万片/月,2021年预计达70万片/月;12寸宜兴线8月通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现15万片/月。从中环领先中标情况来看,宜兴项目设备采购稳步推进,项目达产前将持续释放订单。此外,中环领先大硅片项目获核准,拟投资45亿元实现75万片/月8寸产能和15万片/月12寸产能。晶盛机电作为核心设备商且持有中环领先10%股份,预计在扩产中将优先获得订单。按中性假设下晶盛机电设备占中环定增项目总采购量的60%,预计带来每年10.8亿元设备订单。
盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿,对应PE分别为36/26/19倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期
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