长城证券-稳健医疗-300888-公司深度报告:坚持“全棉”理念,医疗+消费协同发展-200916
2020-09-17 11:13:41  张潇,林彦宏
研报摘要

  核心观点
  公司概要:以“棉”为核心,医疗及消费双轮驱动协同发展。公司最初以医用敷料OEM起步,并逐渐向棉柔巾、服饰等家用消费品拓展。公司医用敷料业务拥有自主品牌“winner”,消费板块则以“Purcotton全棉时代”品牌运营。医疗基因为消费板块高品质产品奠定工艺及研发基础,消费品的运营思路及品牌打造能力则为医疗用品自主品牌销售提供助力,双品牌实现医疗及消费板块协同发展。2019年公司健康生活消费品、医用敷料、全棉水刺无纺布收入分别为30.31、11.89、2.92亿元,收入占比分别为66.3%、26.0、6.4%。20H1在疫情影响下,公司口罩及防护服销售大幅增加,实现营业收入42.8亿元,同比+98.5%;实现归母净利润10.3亿元,同比+348.9%。其中口罩、防护服实现收入20.2亿元,同比增长29倍;剔除口罩、防护服后,其他产品实现收入21.2亿元,同比+5.37%。
  消费板块:医疗基因成就高品质消费品,棉柔巾赛道前景广阔,渠道拓展空间充足。公司健康生活消费品业务以“Purcotton全棉时代”运营,以“棉”为核心,主要产品包括纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾等无纺类消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品,产品矩阵较为完整。2019年实现收入30.3亿元,同比+27.2%,16-19年复合增速达31.7%。健康生活消费品业务收入占比从2013年的11.89%提升至2019年的67.2%。从产品角度看,棉柔巾为公司创新品类,目前收入占比超过20%。棉柔巾具有柔软细腻、吸水性强、不掉屑、安全环保等优点,应用场景丰富,2025年消费量有望突破千亿张,复合增速可达30%。公司在棉柔巾领域具有较强研发及制造优势,品牌地位稳固,为细分赛道绝对龙头。而卫生巾及其他的消费产品也坚持以“全棉”为核心卖点,实现差异化竞争。从渠道角度看,公司已建立了线上线下的全渠道营销体系,其中线上渠道发展较为成熟,收入占比超过50%。线下渠道以直营零售店模式为主,注重打造集购物休闲于一体的一站式购物体验门店,强化品牌认知并起到向线上导流作用。截至19年末线下门店数量仅247家,KA和大客户收入在消费品业务中占比仅6%,渠道开拓空间充足,后续有望开放加盟、经销等模式,收入增长有望加速。
  医用敷料:结构优化盈利能力提升,自有品牌日趋成熟。公司早期以纱布OEM代工起家,后逐渐拓展品类,目前已形成了覆盖伤口护理、感染防护和消毒清洁的丰富产品线。2019年公司医用敷料业务收入11.89亿元,同比+2.2%,占总收入的26.35%。内销方面:我国是医用敷料主要制造地,但大多以OEM为主,品牌市场特别是高端敷料领域主要由海外企业把控。随着我国医用敷料制造商技术不断积累,我国医用敷料产业向价值链高端环节转移,国内高端市场有望实现国产替代。公司作为医用敷料领域领军品牌,有望受益于这一趋势。近年来高端伤口敷料产品收入占比提升,带动毛利率上行。外销方面:OEM与知名大客户长期稳定合作,自主品牌收入占比持续提升,议价能力增强。
  盈利预测:短期看疫情带来今年业绩放量,中长期消费板块与医疗板块协同效应强,预计20-22年净利润分别为21、12.6、15.4亿元,同比分别+283.1%、-39.9%、+22.7%,EPS分别为4.91、2.95、3.62。
  风险提示:人民币汇率变动,原材料价格波动,电商费用大幅增加等,高基数下明年业绩存在下滑风险。
  
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