野村东方国际证券-中国A股策略:居安思危,思则有备,外资流入助推A股上涨,增量内资加大行业分化-210113
2021-01-13 16:51:00  宋劲,高挺
研报摘要

  A股开门红的同时个股表现分化加剧。年初至今标普500、日经225和富时100分别上涨1.8%、6.0%和2.5%,A股表现也同样气势如虹,沪深300累计上涨4.4%,毫不逊色于海外市场的表现。但个股本轮的涨幅中位数却远低于指数,同期沪深300成分股的涨幅中位数仅为0.9%。在“涨指数不涨个股”的背景之下,市场再度经历结构分化。相比Wind全A指数年初至今3.9%的累计涨幅,全部4149只A股中仅681只个股跑赢指数。
  当前股债比及市场估值分化已达较高水平。与海外市场当前大市值与中小市值公司普涨的格局不同,若以周频数据来看,沪深300大市值公司跑赢小市值公司的现象已持续26个周(自7月第三周至今),创2005年以来最长趋势,超过了2016年连续18个周沪深300中大市值股票跑赢小市值的记录。沪深300指数E/P与10年债到期收益率之差显示A股相对估值已逼近2018年初的峰值水平,且行业间的估值分化程度远高于彼时。沪深300静态PE目前达16.9倍,较过去5年均值高31.7%,同时在申万28个一级行业中,仅4个行业的静态估值超出过去五年均值50%以上,仍有14个行业的估值低于历史平均水平。
  外资和公募增量资金是行情及结构分化的主要推动因素。我们认为基本面并未出现足以带动A股大幅上行的边际变化,本轮市场上涨主要是以外资和公募为主力的增量资金的推动,但驱动二者流入的背后逻辑可能有所不同。在海外风险偏好回升的背景下,外资正持续增配新兴市场,尤其是权重较高的中国。12月至今北上资金已大幅净流入857.1亿元人民币(下文若无说明,均以人民币为单位),预计2021年流入规模将大幅超过受疫情影响的2020年(全年净流入:2089.3亿元)。但年初首周的表现来看,外资可能已开始逐渐规避食品饮料等估值偏高的行业,并大幅加仓化工和金融等行业。驱动公募基金入市的因素主要为增量社会资本的大额申购。公募基金销售的火爆引动增量资金加速向股市挪移,考虑到公募基金行业配置的惯性,其三季度重仓的消费行业预计受到更多增配,这也助长了A股行业表现的结构分化。
  “抱团”虽未完结,但投资者需提前考虑配置切换。虽然热门赛道如新能源和消费等可以贡献较高的成长性和/或确定性,但国内利率已伴随经济回暖和货币政策回归常态预期而逐渐上行。这使得热门行业的高估值容易受到资金面、事件和宏观条件等的边际影响,逐渐放大的潜在波动率正在降低增配这些行业的性价比。“享受泡沫”看似容易,但考虑到今年全年经济改善增速的边际走缓、海外诸多的风险因素以及央行对货币政策的整体态度,投资者应在春节来临前提前开始对市场估值回归做好准备。我们建议投资者可加大对安全边际的追寻,其主线有二:1)高业绩确定性及一季度业绩预增的行业及龙头公司如化工、地产、家电、半导体等行业;2)高股息率、高业绩稳定度且低估的行业如银行、保险和公用事业等。
  
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