华泰证券-动态点评: 港股资金负债成本与交易成本双升-210224
2021-02-24 20:13:39  张馨元,胡健,王以
研报摘要

香港股票印花税计划上调,建议继续加配中证500
香港计划2021—2022财政年度上调股票印花税,为历史上首次,或为缓解香港政府财政压力。在亚洲金融危机、科网泡沫阶段,香港有三次下调股票印花税经历;借鉴A股两次上调股票印花税经验,短期市场均出现明显跌幅、成交额大幅下降、波动率提升,前期强势品种跌幅相对靠前。在印花税上调叠加美债利率上行的背景下,港股投资者面临的交易成本和负债成本均将共同上升,这有可能削弱港股市场流动性、加剧市场波动率。股票印花税上调消息公布后,中证500跑赢恒生国企指数,南向资金受冲击较大、北向资金则影响较小。我们维持2月相对收益观点:继续加配中证500。
股票印花税是香港政府重要收入来源,首次上调印花税或为缓解财政压力
2月24日,香港特区政府财政司司长在立法会发表2021—2022财政年度特区政府财政预算案,其表示为增加政府收入,计划提交法案上调股票印花税税率,由现时买卖双方按交易金额各付0.1%提高至0.13%。股票印花税是香港政府重要收入来源,2019-2020财年,股票印花税约332亿港元,约占政府收入5.6%。2021-22财年香港计划出台更大规模逆周期政策,预算财政赤字为1016亿港元,预算赤字率达3.6%,为2002年(4.8%)以来较高水平。在越多越多的新经济龙头、独角兽选择在香港上市以及港股成交量明显放大的背景下,上调股票印花税确实是增加财政收入的重要手段。
A股印花税上调:1周内跌幅超6%、波动率提升,前期强势品种跌幅更大
历史上,香港股票印花税并无上调案例,1990年以来有三次下调(0.15%→0.125%(1998年)→0.1125%(2000年)→0.1%(2001年)),第一次下调处于亚洲金融危机,后两次下调则处于科网泡沫阶段,总体看参考度相对较低。A股印花税历史上总共历经10次调整,其中两次上调分别发生于1997年(3‰→5‰)和2007年(1‰→3‰),上调后市场均发生大跌:1周/1个月内跌幅分别为10.4%/18.7%、6.8%/5.7%;1周/1个月后成交额较印花税调整公告日分别下降57%/71%、35%/61%;2007年印花税上调后一个月内,前期强势品种跌幅明显高于前期表现相对靠后的品种。
股票印花税上调+美债利率上行,资金交易成本+负债成本共同上升
当前南向交易买卖双方均需支付香港印花税率,北向则仅是卖方单边支付A股印花税,而印花税占港股交易成本的88%,因此香港股票印花税率上调30%将导致南向交易成本明显上升,但对北向资金影响相对小;印花税率调整消息公布后,2月24日南向资金大幅流出(200亿港元)、北向资金震荡微幅净流出(6.7亿元)是重要例证。根据港交所数据,2019年外地投资者交易占港股总成交金额的43%,在印花税上调叠加当前美债利率明显上行的背景下,港股投资者面临的交易成本和负债成本均将共同上升,这有可能削弱港股市场的成交量和流动性、加剧市场的波动率。
重视非外资定价品种,中证500、港股通渠道南下资金受影响较小
香港股票印花税上调消息公布后,港股/A股均出现大跌;结构上看,A股食品饮料、港股科技领跌,中证500跌幅小于恒生国企指数,反映外资定价品种跌幅相对居前。借鉴A股印花税上调经验,我们认为短期或打击港股市场投资情绪、加大流动性折价,A股主要受情绪面联动影响;印花税上调并不影响企业价值,利空消息冲击有望给港股带来更好的加仓窗口。继续维持1.31发布的2月AH策略《期限利差修复之下加配中证500》的配置建议:加配A股通胀资产中的二线β品种\中等市值公司而非一线α品种\龙头市值公司,以提升Q2股市调整压力之前的赔率空间,并重视内资定价权。
风险提示:资金大幅流出、股票市场波动率大幅上升风险;股票市场流动性大幅下降风险;宏观经济大幅下降风险。
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