浙商证券-太平鸟-603877-点评报告:员工持股减持释放流动性,依旧看好长期发展趋势-201017
2020-10-18 10:14:23  马莉
研报摘要

  报告导读
  公司员工持股平台及高管由于自身资金需求宣布减持,但我们依旧看好公司目前强劲的基本面,维持“买入”评级。
  投资要点
  员工持股平台减持释放流动性同时激励员工,大股东坚定看好公司发展
  太平鸟公告,公司三位股东宣布减持。本次减持计划中,宁波禾乐(持股8.49%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过4.2%)、陈红朝(持股10.32%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过1% )、翁江宏(持股1.36%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过0.27%)。
  宁波禾乐为公司IPO前的员工持股平台,成立于2011年,其股权均为上市前获得。根据国家企业信用信息公式系统,禾乐大股东为太平鸟集团占比40.12%,其余近60%股权由公司90多位员工持有。此次减持均为公司员工减持上市前获得股份补充自身流动资金。
  其余两位自然人,陈红朝为公司董事/总经理、翁江宏为公司董事/副总经理,其股权大部分为上市前获得,此次减持为个人流动资金需求。
  我们认为,首先此次减持均为公司员工因自身资金需求决定对上市前获得股份进行出售,与公司大股东本身并无直接关系,其依旧看好公司未来长期发展。
  同时,公司大股东及高管此前持股近90%,此次减持有望提升公司股票的流动性。太平鸟集团及其控股的宁波鹏灏(持股10.96%,系18年公司以10.7亿收回投资机构Proven减持股票)、宁波泛美(持股8.81%,18年公司回购Proven减持的75%泛美股权)、宁波禾乐、宁波鹏源以及董事长张江平及其弟张江波总计持有公司股份77.06%。同时叠加高管陈红朝及翁江平持股,公司内部持股比例超过88%。公司大股东及高管过高的控股比例也使得其上市后流动性一直较弱,此次员工持股的减持也有利于提高公司股票后期在市场上的流动性。
  组织架构调整+数据驱动,公司销售势头持续向上
  太平鸟在19年开始调整组织架构,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。以此为带动公司女装不断实现高速增长,9.9购物节超过优衣库获得线上女装销售第一。
  太平鸟在Q2疫情下录得上市以来最快单季收入增速,同时在7月至今持续保持高速增长势头。我们对公司Q3及全年的业绩高增长充满信心。
  盈利预测及估值
  此次减持我们认为虽然可能会让公司估计短期承压,但是我们持续看好公司在组织架构调整推动下的数据化改革,也认为这将是中国服装行业发展的未来。我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速17%/23%/23%,对应当前估值27/22/18X。我们认为此次减持不改公司强劲的基本面趋势,若出现调整将会为投资者更好的参与机会,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
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