东吴证券-天赐材料-002709-双轮驱动,电解液龙头再启航-201120
2020-11-22 11:22:08  曾朵红,阮巧燕
研报摘要

  投资要点
  立足电解液15年,电解液放量叠加六氟涨价周期开启,龙头再启航!公司日化材料起步,深耕电解液多年,纵向延伸产业链,横向电池业务协同,逐渐辐射锂电行业闭环。电解液价格18年起跌到底部,公司在此期间,拓展海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂,进一步强化自身优势,一体化布局+下游客户放量,20年电解液份额提升至30%,毛利触底反弹,重回30%+。电解液绑定海外大客户逐步放量,基本面支撑六氟涨价新周期,公司业绩新动能不断,主业全面开花。选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕,正极业务开始扭亏,日化业务表现亮眼,公司轻装上阵,电解液龙头再启航!技术为本,客户绑定及一体化布局优势兑现,行业上行周期获取阿尔法。
  行业底部过程中,公司重视研发,增强布局新型添加剂、新型锂盐,构建差异化壁垒,增强自身竞争力,成长为国内电解液龙头,市占率一路上升至30%+;我们认为公司阿尔法来自于:1)公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链布局,独掌液态六氟技术,成本较行业平均降低10-15%,添加剂、溶剂产能投产,自供比例进一步提高,将显著增厚利润;2)公司绑定下游优质客户,为CATL主供应商,占比超过50%,20年起海外动力将开始放量,进入LG、松下供应链,并与海外特斯拉签订长期合同,我们预计2020年公司出货近7万吨,同比+45%,其中海外出货量有望达到1万吨,同比翻番以上,21年受益于LG及特斯拉放量,我们预计出货超11万吨,同比+60%,市占率进一步提升。
  基本面支撑六氟涨价周期,供需结构改善再为公司赋能。9月起六氟供给紧张,目前较底部已上涨30%+,摸高至10万元/吨,我们预计11月-12月中旬下游需求旺季将延续,六氟短期供给紧张局面可持续至年底,预计年内六氟价格涨至11万,长期来看21年为国内电动车销量大年,对应全球六氟磷酸锂5.6万吨,而21年全球有效供给为5.8万吨,供需格局扭转确立,2年维度看六氟供需紧平衡,整体供应偏紧+季节性失衡,预计价格12-15万元/吨。六氟价格10万元/吨对应公司电解液单吨净利0.7万元/吨,12万元/吨对应单吨净利超0.9万元/吨,弹性大。公司目前六氟产能1.2万吨,并计划新增6万吨液态六氟产能,六氟自供比例提高将进一步强化公司成本优势,21年电解液实现量价齐升。
  盈利预测与投资评级:考虑到公司为全球电解液龙头,行业地位稳固,且稳定绑定国内主流电池企业,海外客户即将放量,海外市占率提升,将充分受益全球电动车化趋势,市占率有望进一步提升,21年六氟紧供给格局不变,公司有望充分受益涨价周期。我们预计公司20-22年归母净利润7/12.06/15.08亿,同比增长4193%/72%/25%,对应PE为58x/34x/27x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年50倍PE,对应目标价110.5元,维持“买入”评级。
  风险提示:销量不及预期,六氟涨价不及预期
  
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