长城证券-普利特-002324-公司动态点评:半年报业绩超预期,车市回暖+低油价,看好公司全年业绩-200731
2020-09-17 09:48:20  吴轩
研报摘要

  事件:公司发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入20.03亿元,同比上升21.26%,实现归母净利润2.83亿元,同比增长372.81%,扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长380.26%。其中2020Q2单季公司实现营业收入13.35亿元,同比增长73.86%,实现归母净利润2.30亿元,同比增长556.42%,实现扣非后归母净利润2.05亿元,同比增长509.68%。另外,公司预计2020年前三季度实现归母净利润3.64亿元-4.20亿元,同比增长225.00%-275.00%。
  上半年业绩超预期,车市回暖+低油价运行,下半年业绩预期继续向好:报告期内,公司汽车材料业务实现收入为12.41亿元,同比减少11.80%,毛利率为26.74%,同比增加4.70 pct,汽车业务收入下降主要归因于上半年国内疫情影响导致整体汽车行业销售下降,而毛利率水平提升主要得益于油价下跌。非汽车行业相关业务上半年实现收入为7.62亿元,同比增加211.44%,毛利率27.25%,同比增加24.29 pct。非汽车行业业务收入及毛利率的显著提升主要归因于公司成功开发出了口罩专用熔喷级聚丙烯材料,一定程度上缓解了汽车材料的不利影响。我们认为2020年下半年,公司业绩有望继续向好,主要从销售端和成本端两个层面展开如下分析:
  1)从销售层面考虑。公司当前主要收入和利润贡献仍来自于传统车用改性塑料业务。今年上半年,受新冠疫情影响,汽车市场整体承压,产销同比均呈下滑态势。根据中汽协数据,2020年上半年,我国汽车产销量分别为1011.2万辆和1025.7万辆,同比分别下滑16.8%和16.9%,上半年汽车市场的销量下滑对公司车用塑料业务收入端造成了一定程度的影响。但是随着国内疫情的逐步褪去,汽车市场销量已于今年5月企稳回升,我们认为国内汽车市场至暗时刻已经过去,下半年公司车用改性塑料业务收入有望提升。
  2)从成本层面考虑。公司车用改性塑料的上游原材料主要为聚丙烯等材料,其成本与原油价格走势具有较高关联性。根据EIA数据,今年上半年,WTI和Brent原油均价分别为37.09美元/桶和42.11美元/桶,同比2019上半年分别下滑35.40%和36.36%,由于原油价格大幅下降,公司化工原材料价格下跌,公司上半年改性聚烯烃类和改性ABS类产品分别实现毛利率28.91%和23.63%,较去年上半年分别上升13.74 pct和9.00 pct。根据美国能源部数据,截至7月24日,美原油期末库存量达到11.82亿桶,库存量仍处历史高位,考虑到当下海外疫情尚未迎来拐点,原油整体需求同样承压。我们认为,下半年油价大幅上行的可能性相对较低。倘若国际原油价格继续低位维持,公司车用改性塑料产品的高毛利率状况有望得到延续。
  LCP新材料有望率先突破,电子新材料业务前景广阔:公司的LCP产品是即将到来的高频高速通讯电子行业中的重要材料。公司于2007年布局LCP材料开发,当下已经拥有了对热制性液晶高分子(TLCP)技术的完全自主知识产权,并且针对TLCP材料建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系,累计TLCP年产能2500吨/年。2020年1月4日发布公告,设立LCP纤维合资公司,公司较早进行高端材料布局,有望在研发突破后,形成先发优势,进行5G高频新材料供应。考虑到5G时代,现有手机的PI材质天线不能够满足高要求的电磁波传输速度及信号传播损失,而公司所拥有的TLCP树脂材料可充分满足5G手机天线以及手机软板基材的开发,5G时代的到来也有利于LCP产品在手机天线及软板领域的应用。我们认为,随着公司LCP业务逐步实现量产以及其在下游认证端的持续突破,公司电子新材料业务有望成为公司新的利润增长点。
  收购帝盛集团+振兴化工,特殊化学品板块逐步延伸:2019年9月,公司拟以10.7亿元的价格收购欣阳精细、启东金美、福建帝盛等5家公司的100%股权,进军光稳定剂行业。同时,帝盛科技等公司给予普利特2020-2022年扣非后归母净利润分别不低于人民币0.8亿元、1.1亿元、1.3亿元的业绩承诺。杭州帝盛科技是国内紫外吸收剂的龙头企业,目前拥有位于江苏启东、浙江萧山和福建南平三家生产工厂,紫外吸收型光稳定剂产能8000吨/年。此外,报告期内,公司完成收购宿迁市振兴化工80%股权(振兴化工的主营业务包括光稳定剂及其中间体研发、生产和销售),进一步深化了公司光稳定剂业务的发展。同时,公司光刻胶、气凝胶等产品也处于积极研发或批量供货阶段。我们认为随着帝盛集团的并表逐步完成以及特殊化学品板块业务的逐步突破,公司利润有望进一步增厚。
  我们持续看好公司在电子新材料板块、特殊化学品板块和汽车材料板块三大业务齐发力的战略方针,从中长期逻辑层面上,公司业绩有望持续高增长。
  投资建议:公司是国内车用改性塑料龙头企业,当前油价低迷有望逐步降低公司生产成本,提升公司产品毛利率。公司外延布局的光稳定剂有望持续放量,提升公司盈利能力。另外,我们看好公司的LCP新材料业务,我们认为随着5G到来,LCP材料有望迎来爆发,为公司长久发展注入新活力。预计2020-2022年,公司实现营收39.54亿,48.59亿,57.89亿,同比增长9.8%,22.9%,19.1%;实现归母净利润4.84亿,5.04亿,6.14亿,同比增长193.8%,4.0%,22.0%,对应PE 18.90X、18.18X、14.91X。维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:原油价格上涨;汽车销量不及预期;疫情控制不及预期;新材料业务拓展不及预期等。
  
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