东兴证券-骆驼股份-601311-汽车后市场系列报告之(一):售后市场与启停电池打开增长之门-200213
2020-02-13 18:30:01  陆洲
研报摘要

  骆驼股份主营的汽车启动电池业务正在经历单车配套价值的显著提升。发动机自动启停功能由于可以满足消费者对低油耗的需求,同时配合车企满足“双积分”标准,近年国内渗透率大幅提升,我们推测2020年渗透率将达到70%。而自动启停电池的单车配套价值是普通启动电池的2.8倍。骆驼股份连续三年位居国内启动电池前装、后装市占率第一名,在自动启停方面布局充分。我们预计到2023年公司自动启停电池前装出货量达到825万KVAh,占到前装出货量的60%。
  自动启停电池在后市场将带来丰厚利润。汽车启动电池是车主年化花费最高的维护保养项目之一,而自动启停电池的推广将进一步扩大这一市场。我们预计2020年后市场规模接近300亿元,是前装市场的2.75倍。骆驼股份通过前装业务的广泛布局以及线上渠道的开发,在后市场具有明显优势。公司与天猫、京东和途虎都建立了广泛的合作,同时建立了自营渠道“骆驼养车”,2018年线上订单同比增长255%,目前后市场市占率25%。在打通销售渠道的情况下,零部件公司在后市场的议价能力较高,我们认为公司随着后市场业务占比的提升,盈利能力将逐步提高。
  新能源车的推广对公司业务的影响非常有限。目前多数新能源车仍然需要铅酸蓄电池作为启动电池,此外公司也在开发动力电池以及48V微混电池等,有望对冲新能源车推广的影响。
  盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为99/110/120亿元,归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,EPS分别为0.64/0.75/0.88元,分别同比增长-2.6%/16.3%/17.4%,对应PE为14.9/12.6/10.8x。我们推测公司未来3年归母净利润的复合增长率为17%。给予1倍PEG,对应2020年17xPE。结合以上分析,给予公司目标价12.74元,相比当前股价有35%空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。
  风险提示:自动启停功能渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。
  
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