回购及股权激励彰显信心，上调至“增持”评级2020年11月26日，公司发布2020年限制性股票激励计划及回购A股部分社会公众股公告（2020-047）。市场近期关注顺周期股票，因此我们认为此次公司回购股份并用于股权激励有利于提升公司市场关注度、提振股价。同时，股权激励考核条件中对于净利润等指标的考核，也充分彰显公司对未来稳定经营、盈利增长的信心。我们此前在2021年度策略《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16），我们较为看好未来板卷表现，因此上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.17/0.23/0.25元（前值0.16/0.17/0.19元），上调至“增持”评级。股权激励考核条件充分彰显公司对未来信心公司此次股权激励拟授予股票不超过5400万股，占当前股本0.574%。解除限售期分为3个阶段，业绩考核条件中利润要求是相应解除限售日上一财年扣非后归母净利，较基准年度增幅分别不低于21%、33%、46%，即基于19年扣非归母净利17.16亿元，21-23年须分别实现20.76、22.82、25.05亿元。另外对钢铁主业劳动生产率考核要求是分别须不低于1060、1130、1200吨/人·年，由于严控产能趋势不变，我们认为目标实现或更多依靠自然和主动减员，以19年末2.88万人、912吨/人·年测算，23年较19年须减员约7000人，按单人用工成本10万假设，则可降本7亿。回购用于股权激励，利于提升市场关注度近期随着全球及国内宏观经济预期改善，周期行业表现向好，申万钢铁指数从2029.60点上涨到2292.33点（2020.10.30-2020.11.26），期间涨幅达12.9%；公司股价同样有较好表现，收盘价从2.64元上涨到3.10元（2020.10.30-20.11.26），期间涨幅达17.4%。公司此次先行回购股份（计划回购6000万股），后用于实施股权激励，有利于提升市场关注度，并提振股价。先回购后股权激励、利于提升市场关注度，上调至“增持”评级公司此次先行回购后用于实施股权激励，有利于提升市场关注度，并提振股价；同时股权激励中的考核条件也彰显公司对未来信心。根据我们2021年度策略《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16），我们较为看好未来板卷表现，因此上调板卷价格假设，预计20-22年EPS为0.17/0.23/0.25元（前值0.16/0.17/0.19元），可比公司平均PB（2021E，Wind一致预期）0.6倍，给予公司0.6倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）为5.84元，对应目标价3.50元（前值为2.77元），上调至“增持”评级。风险提示：股权激励方案未能落地，宏观经济不及预期。