东方证券-12月金融数据点评:货币政策常态化进程已开启-210113
2021-01-14 09:33:10  陈至奕,孙金霞,王仲尧
研报摘要

  研究结论
  事件:1月12日央行公布最新金融数据,12月新增社融1.72万亿元,比上年同期减少3830亿元;社融存量为284.83万亿元,同比增长13.3%。
  社融存量增速连续两个月下滑,新增社融较上年同期少增3830亿元,主要受到非标和企业债券融资的拖累,两项合计较上年同期减少8104亿元:(1)12月新增人民币贷款1.1万亿元,同比增长6.3%,新增表内贷款依旧保持高增;(2)表外三项合计减少7376亿元,上年同期为减少1456亿元。其中,信托规模大幅压缩,12月新增信托-4601亿元(前值-1387亿);新增委托贷款和未贴现银行承兑汇票下降规模扩大,分别为-559亿元(前值-31亿元)和-2216亿元(前值-626亿元);(3)政府债券新增7156亿元,比上年同期增多3418亿元,2020年政府债券发行时间延长和规模扩大支撑了年底社融的高增长;(4)新增企业债券融资持续大幅降低拖累企业直接融资,12月企业债券融资为442亿元,较上年同期下降2183亿元,11月发生的信用事件对信用债市场的影响依旧存在;股票融资为7156亿元,较上年同期增长3418亿元。
  中长期贷款同比维持增长,短贷大幅缩减:(1)新增居民户贷款5635亿元,同比减少13%,其中短期贷款同比下降30%,中长期贷款同比下降9%;(2)新增企业贷款5953亿元,同比增加1709亿元,其中短期贷款同比减少3132亿元,中长期贷款同比增加1522亿元。信贷结构的大幅变化或与年末的考核相关,但总量上仍呈增长的趋势。
  存款同比增长10.2%,增幅较上月缩减0.5个百分点,变化主要来自非金融性公司存款降低:12月金融机构各项存款余额为212.6万亿元,较上年同期增加0.2万亿元,其中新增居民存款增加1.7万亿元,上年同期为1.5万亿元;新增非金融企业存款1.1万亿元,上年同期为1.6万亿元;财政存款减少近1万亿元,上年同期为减少1.1万亿元。
  M1和M2增速超预期滑落,两者的剪刀差在连续5个月下降后再度上升:M1增速由上月的10%下降至8.6%,M2同比增速由上月的10.7%下降至10.1%,在此背景下,M2-M1剪刀差走扩。
  社融存量同比增速触顶后连续两个月下行,确认了货币政策常态化进程已经开启。展望一季度社融,目前尚未出现地方专项债提前发行的信号,而2020年1月地方专项债的规模较大(7613亿元),社融增速存在明显压力,同时,考虑到去年下半年开始经济逐步复苏,更大规模的信贷释放已经缺乏必要。但另一方面,近期货币政策“不急转弯”的表态以及央行12月对市场的呵护(如延长普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策至2021年3月31日)都表明货币环境的变化将以温和为主。
  风险提示
  海外疫情继续发酵,影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求。
  
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