天风证券-宏观点评:为什么社融增速与M2增速持续背离?-200916
2020-09-16 22:55:19  宋雪涛,赵宏鹤
研报摘要

  推动社融高增的因素主要来自四个方面,一是政府赤字的大幅扩张,二是实体经济活跃度的提升,三是资本市场改革带来的中长期变化,四是表外融资的短期波动甚至透支。
  社融超预期高增的同时,M2增速反而下滑,二者走势连续两个月背离,主要因素来自三个方面。一是表外融资需求旺盛,信托贷款和未贴现票据存量增速持续回升;二是政府债券融资大幅增长,但财政收入转化为财政投放的效率不高,较多滞留在财政存款中;三是监管要求结构性存款压降,银行尤其是中小银行的负债端压力加大。
  往后看,社融和M2走势持续背离的概率比较低,社融增速继续小幅回升2个月左右后开始回落的概率更大。信用扩张见顶后的回落速度,今年4季度和明年1季度可能比较平缓,明年2季度后可能开始加速。
  利率债对8月数据对的反应基本完成,预计短期重新进入震荡观察阶段。如果4季度明确信用扩张的下行拐点,政府债券的供给压力也明显回落,利率债的压力可能有所缓解。
  信用扩张的下行速度暂时平缓,基本面延续复苏,权益市场短期的下行风险有限。如果不确定性事件抑制风险偏好,则“经济温和复苏+流动性紧平衡”作为概率较高的方向,可能触发市场风格进一步再平衡。
  风险提示:货币政策超预期变化;经济复苏强度超预期
  
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