中泰证券-光威复材-300699-碳纤维全产业链龙头,军民双赛道高速成长-200216
2020-02-16 16:46:57  孙颖
研报摘要

  碳纤维行业龙头企业,军民融合引领行业成长。光威复材是国内碳纤维行业龙头企业,具备完整的碳纤维全产业链。2014-2018年公司营业收入从4.7增长至13.6亿,复合增速为31%;归母净利润从0.5增长至3.8亿元,复合增速为65%。2018年营收结构中,碳纤维及织物、碳梁、预浸料占比分别为44.2%、38.2%和13.4%。得益于军民融合发展,公司技术研发不断突破,产品品类日益丰富,期间费率稳步下行。公司毛利率和净利润率边际抬升,2019Q1-3公司毛利率和净利率分别为49.1%和33.7%。
  需求:全球10万吨市场空间,军民需求双高增。碳纤维是目前能够量产的、具有最高比强度和比模量的高性能纤维。2018年全球/国内碳纤维总需求量为9.26/3.1万吨,同比增长9.98%/32%。从下游需求分布看,2018年我国碳纤维在体育休闲、风电叶片、建筑补强和航空航天领域的需求占比分别为44%、23%、6%、3%。航空航天:军机和民用大飞机碳纤维渗透率提升,该领域规划到2020年国产碳纤维用量达4000吨,到2025年高性能碳纤维基本实现自主保障;风电:叶片大型化带动风电碳梁需求,2015至2018年,国内风电用碳纤维用量的复合增速高达107.15%;汽车:新能源汽车销量从2015年的33万到2018年的126万销量,CAGR大于50%,汽车轻量化拉动碳纤维需求。
  竞争格局:高性能碳纤维海外垄断,国产龙头加速追赶。据赛奥碳纤维的数据,2018年全球碳纤维理论产能为15.48万吨,CR10约为83%,高端市场依然为日、美企业所垄断。高研发投入+政策助力国产碳纤维不断突破,行业龙头率先打破国外碳纤维技术封锁,T800级碳纤维已实现量产,2018年高性能碳纤维自给率提高至29%。国内碳纤维CR5约75%,中复神鹰、光威复材等龙头企业逐渐向高端产能迈进,行业格局不断优化。
  光威复材:全产业链+技术+客户资源优势持续领先。公司全产业链布局,营收排名行业第二,龙头地位规模效应显著。公司包头万吨大丝束项目生产成本低,市场竞争优势大;公司注重技术研究,研发费用占营收15%左右;公司承担国家项目,军工合作稳定,行业进入壁垒极高。同时,公司也在提升海外风电大客户资源优势。
  盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为17.82/22.41/27.97亿元,同比增长30.67%/25.76%/24.82%;实现归母净利润5.25/ 6.63/8.38亿元,同比增长39.37%/26.24%/26.53%;对应2019-2021年摊薄EPS分别为1.01/ 1.28/ 1.62元,当前股价对应PE分别为49/ 39/ 31倍。考虑到公司作为我国碳纤维产业民营龙头企业,具备较强的竞争优势,且行业正处于成长期,未来发展空间广阔,公司军民品市场、海内外市场同步拓展,可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:军品新产品开发风险、安全管理风险、销售价格波动风险
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