碳纤维行业龙头企业，军民融合引领行业成长。光威复材是国内碳纤维行业龙头企业，具备完整的碳纤维全产业链。2014-2018年公司营业收入从4.7增长至13.6亿，复合增速为31%；归母净利润从0.5增长至3.8亿元，复合增速为65%。2018年营收结构中，碳纤维及织物、碳梁、预浸料占比分别为44.2%、38.2%和13.4%。得益于军民融合发展，公司技术研发不断突破，产品品类日益丰富，期间费率稳步下行。公司毛利率和净利润率边际抬升，2019Q1-3公司毛利率和净利率分别为49.1%和33.7%。需求：全球10万吨市场空间，军民需求双高增。碳纤维是目前能够量产的、具有最高比强度和比模量的高性能纤维。2018年全球/国内碳纤维总需求量为9.26/3.1万吨，同比增长9.98%/32%。从下游需求分布看，2018年我国碳纤维在体育休闲、风电叶片、建筑补强和航空航天领域的需求占比分别为44%、23%、6%、3%。航空航天：军机和民用大飞机碳纤维渗透率提升，该领域规划到2020年国产碳纤维用量达4000吨，到2025年高性能碳纤维基本实现自主保障；风电：叶片大型化带动风电碳梁需求，2015至2018年，国内风电用碳纤维用量的复合增速高达107.15%；汽车：新能源汽车销量从2015年的33万到2018年的126万销量，CAGR大于50%，汽车轻量化拉动碳纤维需求。竞争格局：高性能碳纤维海外垄断，国产龙头加速追赶。据赛奥碳纤维的数据，2018年全球碳纤维理论产能为15.48万吨，CR10约为83%，高端市场依然为日、美企业所垄断。高研发投入+政策助力国产碳纤维不断突破，行业龙头率先打破国外碳纤维技术封锁，T800级碳纤维已实现量产，2018年高性能碳纤维自给率提高至29%。国内碳纤维CR5约75%，中复神鹰、光威复材等龙头企业逐渐向高端产能迈进，行业格局不断优化。光威复材：全产业链+技术+客户资源优势持续领先。公司全产业链布局，营收排名行业第二，龙头地位规模效应显著。公司包头万吨大丝束项目生产成本低，市场竞争优势大；公司注重技术研究，研发费用占营收15%左右；公司承担国家项目，军工合作稳定，行业进入壁垒极高。同时，公司也在提升海外风电大客户资源优势。盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为17.82/22.41/27.97亿元，同比增长30.67%/25.76%/24.82%；实现归母净利润5.25/ 6.63/8.38亿元，同比增长39.37%/26.24%/26.53%；对应2019-2021年摊薄EPS分别为1.01/ 1.28/ 1.62元，当前股价对应PE分别为49/ 39/ 31倍。考虑到公司作为我国碳纤维产业民营龙头企业，具备较强的竞争优势，且行业正处于成长期，未来发展空间广阔，公司军民品市场、海内外市场同步拓展，可以享受较高的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：军品新产品开发风险、安全管理风险、销售价格波动风险