平安证券-电力设备行业深度报告:20万元的特斯拉还有多远?-201008
2020-10-09 07:39:11  朱栋,皮秀
研报摘要

  特斯拉国产Model 3时隔5个月时间,在国庆节第一天开始了新一轮的降价。本篇报告主要梳理了国产Model 3的降价历程,分析了本次降价的原因和可能的影响,对国产Model 3后续的降价空间和降价节奏进行了分析和预测。综合产品毛利率和车型定位,我们认为20万元或是国产Model 3的价格底线,明年上半年有望再次迎来降价。
  特斯拉再打降价牌,销量目标是关键:在价格端,国产Model 3价格经历了反复调整。20年10月1日标准续航铁锂版本推出后,补贴后价格顺势调整至25万元以下,同时长续航后驱版跟随降价至31万元。20年1-8月特斯拉在全球销售新车合计24.1万辆,同比增长20%,中国市场则成为销量增长的主要驱动因素。要想实现20年50万辆的销量目标,特斯拉需要在四季度交付超过18万辆电动车,中国市场将成为关键环节,降价或为进一步刺激销量。20年1-8月国产Model 3标准续航版交付占比接近90%,本轮降价使得Model 3进入20-25万元价格区间,有利于吸引价格敏感型消费者,短期内可能带来部分国产车型竞争压力,但长期看依然利好整个新能源汽车市场。特斯拉的价格调整打破了传统汽车行业的定价和销售模式,伴随生产成本的下降,未来产品价格有望进一步下探。在产品端,国产Model 3长续航后驱版、高性能全驱版、铁锂版已经先后上市,长续航四驱版也已经进入新能源目录。与其他竞品相比,Model 3在百公里电耗、最高车速、最大功率、最大扭矩、风阻系数以及自动驾驶方面都处于领先水平。在产能方面,公司在2020年半年报中披露上海工厂已达到每周4000辆的极限产能。二期工厂的建设接近尾声,预计将于21年一季度投产,新车型Model Y也有望同期上市。多方面祭出组合拳,特斯拉在中国市场的布局有条不紊。
  国产Model 3价格仍存下降空间:为了了解国产Model 3的利润空间和价格下降的潜力,首先,我们对美国产Model 3的收入、成本和利润进行估算。2019年Model 3销量为30.2万辆,对应电池装机量21.2GWh,测算得到标准续航升级版销量占比为24%,长续航版+性能版销量占比为76%,19年Model 3单车均价为4.8万美元。我们预计19年Model 3平均毛利率在20%左右,平均单车成本约为3.84万美元。根据主要供应商的财务数据、行业数据以及其他公开信息,我们对19年美国生产的Model3进行成本拆分,预计平均单车BOM成本约为3.14万美元,占总成本比例约为82%。然后,我们对国产model 3各个细分成本项按不同车型、不同国产化节点分别进行讨论和预测。预计在实现100%国产化率后,Model 3标准续航升级版单车成本较美版下降29%,长续航后驱版单车成本下降23%。最后,分析不同策略下国产Model 3的利润水平和潜在降价空间。1)售价刚性策略:若标准续航升级版/长续航后驱版分别保持26.97万元和30.99万元补贴前含税售价不变,当前两个版本的国产Model 3毛利率为28%/20%左右;100%国产化率后Model 3毛利率能达到33%/26%。2)稳态毛利率策略:若维持25%稳态毛利率,实现100%国产化率后,标准续航升级版售价下降到22.1万元,长续航后驱版降至30.7万元。对于Model 3这一轻奢定位的大众化车型,售价20万元+将是适宜区间;同时根据特斯拉的规划,公司将推出更加便宜的新车型来覆盖20万元以下更低价格段的消费群体;综合毛利率以及车型定位来看,我们认为国产Model 3的最低价格将维持在20-22万元。参考以往的降价节奏,特斯拉倾向于在劳动节和国庆节等国内大型节假日期间主动降低产品售价,再考虑到2021年上半年特斯拉的国产化率有望达到100%以及新车型Model Y上市带来的产品分流,我们预计2021年5月份劳动节期间国产Model 3将迎来新一轮降价,标准续航升级版价格有望降至22万元左右,之后可能还会降价,但跌破20万元的概率不大。长续航后驱版的价格预计会维持在30万元的水平。
  国产化率提升,供应商阵容持续扩大:随着特斯拉在中国的生产和销售业务步入正轨,目前Model 3的国产化率接近70%。国产化率较高的部分主要集中在车身底盘、内外饰等传统零部件以及汽车电子中的硬件部分,在电机电控、控制芯片和系统软件等电动车关键零部件方面国产化进度暂时较慢。在已经供货或者达成供货协议的供应商中,单车配套价值较高的有宁德时代(4.8-6万元)、华域汽车(1.5-2万元)、拓普集团(约6000元)、凌云股份(约5000元)、均胜电子(3000-4000元)等。随着特斯拉国产化进一步加深,更多的国产零部件企业有望实现对特斯拉的供货。潜在供应商主要分为两类:1)与特斯拉洽谈并取得合作意向的企业;2)目前国产化程度较低的零部件中比较优秀的国内龙头企业,主要涉及车灯、轮胎、启动电池、电机电控、充电桩等环节。国产优质供应商将受益于特斯拉国产化的持续推进。
  投资建议:特斯拉正进入新一轮更大的资本开支周期,对应规模效应下更大的调价空间,以触及更广的消费群体。建议积极关注特斯拉产能扩张和国产化率提升带来的国内零部件供应商的投资机会,关注特斯拉效应带来的电动车行业消费需求提升。1)特斯拉放量将给已有的供应商带来确定性机会,如LG/宁德时代供应链,强烈推荐宁德时代、当升科技,推荐璞泰来、新宙邦、宏发股份、拓普集团,关注三花智控、恩捷股份、星源材质。2)特斯拉国产化率逐步提升,更多本土优秀供应商有望进入特斯拉产业链,潜在供应商未来可能受益。强烈推荐汇川技术,推荐卧龙电驱。3)特斯拉国产化有望进一步刺激私人消费,扩大电动车市场整体规模,有利于行业发展。国内的整车企业也在电动车领域迅速跟进,推荐上汽集团、广汽集团,关注吉利汽车。
  风险提示:1)政策力度不及预期的风险:如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变,导致政策出台力度低于预期,将显著影响新能源汽车市场整体规模。2)电动车自燃事故带来的消费者信任风险:国内外特斯拉车型曾发生过多起自燃事件,其采用的高镍电池体系对产品本身的安全性是一大考验。若特斯拉再度发生自燃事件,或将引发消费者的信任危机,给产品销量带来负面影响。3)技术路线发生变化的风险:新能源汽车仍处于技术快速变革期,若下一代技术产业化进程超出预期,将对现有行业格局产生显著影响,前期投资回收能力将低于预期。
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