银河证券-宏观经济2020年9月动态报告:经济继续修复,央行保持中性-201016
2020-10-16 15:54:05  许冬石,周世一
研报摘要

  核心内容:
  海外经济可能放缓美联储继续宽松
  新冠疫情再次触动神经,虽然会影响经济回升,但经济再次关闭的可能性很小。美国经济在疫情和大选的干扰下,4季度经济回升可能放缓,欧洲生产再次小幅回落。美联储仍然表示继续宽松。
  国内经济上行动力延续
  3季度经济处于持续修复的状态,经济增长动力较为平均。经济上行速度可能有所减缓,源于投资增速速度放缓,但消费和出口仍然向上。
  生产8月份较为积极,进入了连续3个月的生产旺季,订单是主要的驱动力。消费加速上行,4季度娱乐、餐饮、交通等受创严重的行业恢复可以预期,同时非必需品消费上行。
  出口依然保持强势,医疗用品以及劳动密集型产品出口额上行,这是疫情下我国率先恢复生产使得部分出口品具有优势。这种优势会在4季度持续显现,尤其是4季度进入了出口旺季。
  投资方面,房地产投资表现出了其韧性的一面,房地产投资增速保持高位,预计年内房地产投资稳定。基建投资意外下滑,资金仍然是制约基建投资的主要原因,而由于经济可能持续恢复,基建加码的紧迫性不在,基建投资可能在4季度有所放缓。制造业投资继续修复,但修复速度仍然不可过于高估,企业资产负债表修复仍然需要时间。
  货币政策保持中性
  为应对新冠疫情,我国政策利率下行,带动了市场利率的走低,融资环境变得较为宽松。5月份我国经济已经出现好转,并且疫情控制较为得力,央行暂停了公开市场操作,短期利率快速上行,至此央行对货币政策的态度重新回归了疫情前的“合理充裕”,即通过‘MLF+逆回购’的组合方式将市场流动性维持在合理充裕水平。货币政策随着经济增长变动,我国货币政策重新回到了“相机抉择”阶段。
  货币数量出现拐点,货币价格从5月份开始上行,7月份后基本保持稳定,8月份开始为应对银行长期资金的缺失,央行尝试增加MLF的投放。货币政策有所调整,但是这种边际收紧并不能很快影响到经济,货币政策的边际收紧可能只是改变经济上行的斜率。
  主要风险:全球疫情是否会二次爆发的风险、经济政策过于谨慎的风险、中美关系紧张的风险
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