华泰证券-基础化工行业: 化工龙头集体大涨,重申看好-210202
2021-02-02 08:24:48  刘曦,庄汀洲,陈莉
研报摘要

  化工龙头集体大涨,重申看好,维持行业“增持”评级
  昨日化工行业龙头整体涨幅明显,包括万华化学(+8.29%)、恒力石化(+5.54%)、荣盛石化(+10.00%)、宝丰能源(+10.03%)、龙蟒佰利(+7.72%)、华鲁恒升(+7.38%)等。我们在2021年度策略报告《周期重来,龙头崛起》(2020.11.16)中指出,伴随行业景气企稳回升,化工行业龙头有望依托竞争优势持续提升份额、拓展产业链,行业最终实现集中和一体化,龙头企业仍有广阔发展空间,推荐华鲁恒升、金发科技、桐昆股份等龙头公司。
  多家龙头公司年报预告高增长,动态估值横向对比处于合理偏低水平
  我们统计化工行业已公布的199家公司2020年业绩预告,披露率61.0%,其中净利润同比正增长的数量135家,数量占比67.8%,其中业绩表现突出的公司包括荣盛石化(2020年净利润同比预增222%-244%,下同)、金发科技(264%-276%)、卫星石化(20%-35%)等。据Wind,2021年2月1日申万化工指数PETTM为33.3倍,处于过去十年历史区间的70%分位,PBLF为2.8倍,处于过去十年历史区间的72%分位。据华泰化工组预测,截至2021年2月1日华鲁恒升、桐昆股份等化工龙头公司隐含的2021年PE估值水平处于15-25x区间,我们认为处于偏低水平。
  节后下游需求旺季将逐步启动,低库存背景下预计产品价格易涨难跌
  产品价格方面,近期由于春节临近工厂放假停工,目前多数化工品下游需求处于淡季,产品价格整体平淡,但产业链整体库存较低,以化纤行业为例,据百川资讯,2021年1月29日涤纶POY/氨纶/粘胶短纤库存分别为3/15/6天,同比下降60%/61%/56%。预计节后伴随下游国内需求旺季启动,以及海外疫苗接种取得进展及气温回升,外需也有望逐步恢复,化工品价格有望再度迎来全面上涨;另一方面,原油底部温和上行也对化工产品价格形成带动。
  化工龙头经历数轮周期考验,依托有效产能扩张实现强者恒强
  化工行业经历2016年环保整治、2020H1油价低迷及疫情加速行业出清,行业格局深度优化,龙头企业凭借自身在规模、管理、工艺、产业链一体化等方面优势体现出较强竞争力,在行业低谷仍可实现可观盈利和内生发展。如华鲁恒升肥料业务(尿素)毛利率(2019年为33.5%,下同),显著高于同行业的鲁西化工(6.5%);龙蟒佰利钛白粉毛利率(2020H1为42.9%)显著高于同行业的中核钛白(29.9%)。长远而言,头部企业产能扩张有望持续转化为营收规模和盈利中枢的持续抬升,未来增量能见度较高,行业集中度提升也将进一步平缓存量业务波动,最终实现产业集中和一体化。
  风险提示:原油价格大幅波动风险,海外疫情反复风险。
  
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