中泰证券-成都先导-688222-药筛技术领先,Biotech属性凸显,全程助力先导药物发现-201121
2020-11-21 23:04:25  祝嘉琦,江琦
研报摘要

  投资要点
  成都先导DEL技术扎根全球第一梯队阵营,以DEL技术为核心的CRO业务发展空间大、技术壁垒高、在手订单充足,为新药权益转让业务带来持续的现金流。国内药物发现CRO市场持续高景气,预计2022年行业规模大约为220亿元,2019-2022年复合增长约28.78%。《JMC》数据显示DEL在药物发现技术中应用占比较少,仅为1%,未来发展空间广阔。公司深耕DEL技术8年余载,先发优势促使DEL库类别和分子数量居国内首位,同时积累了大量DEL技术专利与know how,新进入者难以复制。公司与国内外知名药企建立了长期合作关系,构筑了良好的品牌效应,2019年未完成订单达5.7亿元,高于当期收入2倍。受新冠疫情影响,港口、部分国际航班停运等导致部分筛选项目延后,公司2020年前三季度业绩受损严重,我们预计随着新冠疫情逐步控制,公司经营有望逐步恢复,盈利能力回归快速增长。
  拟收购SBDD/FBDD技术先进的Vernalis,提供药物发现一站式服务,巩固药筛领先地位。SBDD/FBDD/DEL技术相互补充,成本与时间上较传统药筛技术具备显著优势,有望逐步成为药物发现的主流手段。同时,冷冻电镜观测精度的不断突破有望持续提升蛋白解析的准确性,进而助推SBDD/FBDD行业持续快速发展。Vernalis深究SBDD/FBDD技术达26年,累积了丰富的经验,在该领域处全球领先。如果收购Vernalis顺利,公司将拓展SBDD/FBDD及蛋白孵育业务,与现有业务协同,为客户提供多元化药筛服务,带动CRO板块持续增长。
  公司新药权益转让实现“零突破”,研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升。公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。HG146选择性抑制HDACI/IIb,多发性骨髓瘤临床I期稳步推进,相比泛HDAC抑制剂有望降低药物毒副作用,提升治疗效果。HG030体外活性高于恩曲替尼,体内活性数据优异,已与白云山就大陆权益达成合作,白云山以3800万首付款、后期临床里程碑付款及上市后销售提成受让HG030大陆权益,海外权益仍归公司所有。HG381结构新颖,相比传统STING激动剂结构稳定,临床前较ADU-S100效果显著。HGC245用于治疗青光眼,我们预计2021年申报IND。Vernalis新药权益转让经验丰富,如若收购顺利,有望加速管线中新药项目转化,带来业绩弹性持续提升。
  盈利预测:我们预计2020-2022年公司收入2.58、3.99和5.80亿元,同比增长-2.43%、54.86%、45.49%,归母净利润0.68、1.04和1.85亿元,同比增长-43.28%、52.73%、77.60%,对应EPS为0.17、0.26、0.46元。我们按分部估值法对公司估值,2022年合理市值164.6 - 181.1亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示事件:Vernalis收购事项无法顺利完成及未来盈利的不确定性风险、新药项目对外转让的不确定性风险、关于产品销售峰值及DCF估值结果的预测均基于一定前提假设基础上,相关假设未来存在较大的不确定性、业务单一的风险、“靶点排他机制”不利影响的风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况,提醒投资者注意上述风险
  
  
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