中泰证券-中泰周期·大宗指南第7期:周期品周度运行变化-210221
2021-02-22 14:14:18  笃慧,陈晨,谢鸿鹤
研报摘要

  钢铁:春节前后钢铁库存快速累积,从阳历的角度来看,今年社库水平与2018、2019年同期相比并无异常,较2020年低300万吨(去年疫情原因)。当然从农历角度看,今年库存水平应明显偏高,因为今年春节时点较晚,农历同期可比性不强。从增幅来看,春节前后两周社库增量441万吨,过去3年均值为449万吨,因此增幅也处于正常范畴。钢铁厂库则明显高于2018、2019年,但仍低于2020年。高厂库和正常社库的组合,反映的是今年冬季贸易商冬储谨慎,在产量明显高于前几年的情况下,库存淤积于钢厂。如果后期需求维持去年下半年的旺盛程度,则去库速度也有望高于前几年,那么目前的库存水平不会对市场造成心理压力,这应该是目前市场的普遍预期。节后钢价跳涨,与前期钢价超跌及全球商品共振有关。在节前,以现货价格计算的钢铁吨盈利已跌至现金亏损状态,但短期需求尚未明显收缩,尚不至于需要钢厂大面积亏损来达到供需再平衡,故钢价超跌反弹。基于我们对地产周期的判断,钢价可能处于这轮上行周期的后段,包括工业金属、能化产品在内的大宗商品在一季度共振上行,在这个时段商品类股票仍可能出现阶段性超额收益,普钢类关注标的宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等;除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的永兴材料、甬金股份、云海金属、久立特材、中信特钢等。
  煤炭:煤电产业链方面,本周动力煤市场有所下降,秦港山西产5500大卡动力煤价格647.5元/吨,周环比下降50元/吨,秦皇岛港库存551.0万吨,周环比上升26万吨。产地方面,在全国煤炭安全稳定供应的政策助力下,煤炭主产省区和重点煤炭企业在确保安全前提下按最大能力组织煤炭生产,加快释放优质产能。需求方面,下游日耗暂未恢复,电厂以长协拉运为主,买方观望情绪依旧浓厚,上游、港口、电厂库存近期有所累库,短期动力煤价格处于磨底过程之中。随着工业企业开工率的上升和复产的加快,电厂拉运积极性预计将缓慢恢复,供需关系将有所改善。炼焦煤:国内炼焦煤价格整体平稳,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)保持在1690元/吨不变。供应方面,产地部分春节期间停产的煤矿逐步复产,因今年产地供应收紧程度不及往年,下游焦企多以消化库存策略为主,影响部分假期未停产的煤矿出货不畅,煤矿市场预期偏弱,尤其是气煤和贫瘦煤等配焦煤种。当前炼焦煤市场多以消耗库存为主,仍有降库存预期。焦炭:截至2月20日,唐山地区二级冶金焦价格为2800元/吨,周环比不变。自上年度8月份以来累计上涨1000元/吨。根据Mysteel样本统计,截至2月18日,全国平均吨焦盈利1002元/吨,达到近年来新高。本周焦化厂开工率上升,下游钢厂高炉开工小幅增加,节后钢材价格上涨,钢厂利润得以修复,随着运输逐渐恢复,焦企前期累积的库存也在逐步消耗中。焦炭价格目前处于高位,港口现货交投氛围冷清,短期焦炭价格预计继续保持平稳状态。3月中下旬,焦炭行业仍有一波集中去产能任务,届时焦炭价格预计会有新一波上涨的动力。重点推荐:焦炭股建议关注:1、金能科技(盈利能力强的焦炭公司,青岛PDH新项目将成公司增长引擎);2、开滦股份(低估值的煤焦一体化龙头);3、中国旭阳集团(焦炭行业龙头,市占率持续提升);4、陕西黑猫(成长逻辑强,量价齐升)。焦煤股建议关注:5、淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进);6、山西焦煤(炼焦煤行业龙头,山西国企改革标的);7、盘江股份(持续高分红,具有成长性的西南冶金煤龙头);8、平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头,减员增效空间大)。动力煤股建议关注:9、陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头,业绩稳健高分红);10、中国神华(煤企巨无霸,业绩稳定高分红);11、露天煤业(蒙东地区褐煤龙头,煤炭稳健电解铝有弹性)。
  有色:淡季不淡,春节累库低于预期。1)国内1月新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆,同比分别增长285.8%和238.5%,欧洲5国(英法德挪威瑞典)1月新能源车销量同比增长45%,电动车渗透率超预期提升,产业链景气度持续提升;碳酸锂价格持续上涨,节后工业级碳酸锂上涨2.8%,电池级碳酸锂上涨2.7%,工业级氢氧化锂上涨5.4%,电池级氢氧化锂上涨3.7%,国内电池级碳酸锂货源较为紧张,大厂订单排满,无多余库存对外出售,西澳锂精矿库存加速去化,价格或将进一步上行;原料趋紧,厂商普遍惜售,节后MB钴报价上涨5.3%;稀土和磁材进入量价齐升的阶段,国内氧化镨钕较上周上涨1.1%,钕铁硼N35毛坯报价持平。中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。3)基本金属方面,海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下,工业品主动补库格局延续,主要大宗品价格整体维持强势,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.2%、2.1%、2.0%、4.4%、2.6%、2.4%,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨幅分别为2.2%、2.1%、2.0%、4.4%、2.6%、2.4%,春节前后国内主要基本金属维持累库趋势,但库存仍处低位,淡季不淡,累库速度低于预期。投资策略:1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等,“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口,中长期三年景气上行周期大方向不变。2、受到美国1.9万亿刺激政策的推动,经济复苏预期进一步抬升,同时流动性整体充裕,这均指向基本金属价格的持续上涨。
  建材:1)2月19日起,长三角沿江地区熟料价格超预期提前上涨,水泥价格短期跟涨的可能性不大,但后期水泥价格回落空间有限。我们建议投资者重视海螺水泥的“长久期”投资机会:①对于过于悲观的预期修复,若实际下游需求超预期,盈利韧性有望超预期;②在流动性整体不会更松的情况下,我们认为有较强的防御属性;③企业价值低估,PB仅1.6倍左右(港股性价比更高)。关注弹性标的:中国建材、天山股份、华新水泥、上峰水泥等。玻璃-纯碱价差历史高点回落,但盈利仍处在高位,推荐旗滨集团,建议关注信义玻璃。2)近期全球经济刺激,货币流动性保持宽松,海外大宗原料市场价格强势上涨,经济复苏提速预期较强。继续推荐玻纤,行业需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性,看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。供给端:21年全球最大新增不超过50万吨,21和22年的有效产能新增分别在3%左右,供需持续向上。2月初无碱粗纱、电子纱(G75)、电子布主流价格均有上调。行业库存均处于历史较低水平。推荐玻纤重点公司:中国巨石(行业龙头、成本极具优势),山东玻纤(国内产能第四,行业上行周期量、价、利齐升确定性高)、中材科技、长海股份,亦建议关注PVC地板龙头海象新材。3)国内需求持续扩张,地产后周期(竣工端)品牌建材1月份发货数据均保持较高增长水平,环比亦有增长。重点推荐石膏板涨价带来业绩弹性、且中期结构改善、第二增长曲线明晰的北新建材;C端经营拐点确认的东鹏控股。前期超跌B端科顺股份、亚士创能亦建议关注。中长期持续推荐东方雨虹、三棵树、伟星新材、蒙娜丽莎、坚朗五金等。4)新材料领域持续推荐需求具备长期成长性且具备较强竞争力的龙头:菲利华、石英股份和光威复材。
  化工:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑,国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少7.5%,连续19个月为负,降幅有所减小。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新,带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、国瓷材料。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。
  风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加;政策调控力度过大;可再生能源替代;原油价格、金价波动;新能源汽车销量不及预期等风险;2B端企业资金周转不畅的风险。
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