华泰证券-福莱特-601865-全年业绩翻番,产能加码乘势而上-201230
2020-12-30 18:29:17  方晏荷,武慧东,张艺露
研报摘要

  光伏玻璃龙头属性突出,20年归母净利同增109%-132%
  公司12月29日晚公告20年业绩预告,预计全年实现归母净利润15.0-16.6亿元,同比增长109.2%-131.5%;实现扣非归母净利润14.8-16.4亿元,同比增长114.4%-137.7%,超出我们预测值12.4亿和Wind一致预期12.7亿,系Q4光伏玻璃量价齐升及主要原材料、能源价格下调。我们继续看好光伏玻璃行业高景气,12月17日公司嘉兴600t/d和越南1000t/d两条超白压延产线点火,剩余5条合计5800t/d压延产线将在21-22年陆续投产,考虑公司薄玻璃占比提升和规模成本下降,我们上调公司20-22年EPS预测至0.81/1.29/1.55元(前值0.63/0.92/1.10元),维持“买入”评级。
  Q4光伏玻璃量价齐升,旺季表现超凡
  根据业绩预告,我们测算公司20Q4实现归母净利6.9-8.5亿元,同比增长228%-305%;扣非归母净利6.8-8.4亿元,同比增长224%-300%,系光伏玻璃受益旺季需求实现量价齐升。根据华泰电新团队11月16日年度策略报告《能源革命加速,行业景气上行》中的测算,20Q4全球光伏需求受益抢装有望达到41.5GW,远超前三季度单季不足30GW的装机。根据卓创资讯的统计,20Q4光伏镀膜玻璃3.2mm均价42元/平,2.0mm均价35元/平,环比20Q3分别提升42%/40%。我们预计21Q1光伏需求将出现交付回落,Q2重回高增长,光伏玻璃等产业链价格有望延续至21H1。
  光伏装机需求叠加双玻渗透率提升,公司大幅扩产持续受益
  根据中国光伏行业协会CPIA的预计,在2030年碳达峰、2060年碳中和的目标下,“十四五”期间全球光伏年均新增装机222-287GW,其中国内年均新增装机70-90GW。此外,随着双玻组件渗透率的提升,大规格、超薄光伏玻璃的需求将快速提升,行业景气度有望持续。截至20年末,公司超白压延在产产能6400t/d(含12月点火的两条),在建凤阳二期4条1200t及越南1条1000t压延产能将于21-22年陆续点火,公司21年末投产产能有望达到11000t/d,同比增长72%。且公司新点火产线均在1000t日熔量以上,能生产目前市场短缺的182、210组件和2.0mm玻璃。
  上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级
  根据我们11月16日年度策略报告《龙头核心资产化,周期演绎再平衡》中的测算,我们预计光伏玻璃21年供给缺口或仍超10%,其中大规格及2.0mm薄玻璃需求旺盛。考虑双玻渗透率将驱动2.0mm玻璃出货大幅提升,我们上调公司21-22年光伏玻璃销量预测,且光伏玻璃供求紧平衡,我们上调21年均价预测,预计公司20-22年归母净利润15.9/25.2/30.3亿元(前值12.4/17.9/21.5亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均31xPE,考虑公司潜在投产产能及产品技术优势,给予公司21年35xPE,目标价45.15元(前值39.56元),维持“买入”评级。
  风险提示:光伏装机不及预期,公司产能投放进度慢于预期,行业竞争加剧导致光伏玻璃价格快速下行。
  
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