华金证券-通威股份-600438-硅料电池,两翼齐飞-200214
2020-02-16 08:03:49  肖索
研报摘要

投资要点
事件:2月11日,公司公告,计划2020-2023年硅料产能由2020年的8万吨扩产至22-29万吨,电池片产能由2019年的13GW(考虑未转固和能效提升等效产能20GW)扩至2023年的80-100GW,产能扩张超预期。
硅料产能将扩至22万吨-29万吨,成本优势凸显:公司现有硅料产能约8万吨,处于全球前三。旧产能技改后综合能耗降低62%,生产成本降至5.5万元/吨以下;新产能位于低电价地区,生产成本降至4万元/吨以下。公司规划2021-2023年产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨,新增产能生产成本目标3-4万元/吨,现金成本目标为2-3万元/吨。低成本高品质硅料的释放,将使得高成本产能进一步出清,加速进口硅料替代进程。
电池片产能将扩至80-100GW,规模全球第一,成本全球最低:公司电池产能约20GW,其中PERC电池17GW,多晶电池3GW。随着眉山10GW新产能的投放,2020年底产能有望达到30GW。公司2021年-2023年规划产能40-60GW、60-80GW、80-100GW,产能规模全球第一。目前电池片非硅成本已降至0.25元/W以下,低于行业0.34元/W的平均水平,远期非硅成本目标降至0.18元/W以下,位处全球最低水平。公司近年新增产能以PERC电池为主,未来新增电池片产能包括PERC+、Topcon、HJT等新型产品技术路线。新型高效电池量产技术的导入,公司将继续保持在行业的领先地位与竞争力。
渔光一体,协同发展:公司传统业务是水产饲料,据公司年报披露,2018年国内市占率约12-15%。在此基础上,公司首创“渔光一体”光伏电站模式,形成“上可发电,下可养鱼”的经济生态圈。截至2019H1,电站累计实现装机1.4GW,在建项目容量0.6GW。未来将依托养殖产业资源和光伏成本优势,在全国范围内推广“渔光一体”光伏电站,提升公司盈利能力。
平价前夜,拐点已至:2018年光伏“531”新政后,光伏上游降价带动系统成本快速下降。海外大部分地区以及国内资源条件优越、消纳市场有保障的地区已实现平价上网,我国距离光伏全面平价上网仅一步之遥。根据国家能源局发布的《2020年光伏发电项目建设有关事项》征求意见稿,2020年光伏项目补贴预算15亿元,预计平均度电补贴强度将降至6分钱以下,预计2020年补贴项目约22~23GW,考虑2019年转结项目,今年国内光伏装机量有望达40~50GW,同比增长超50%,今年全球光伏新增装机有望达到130~150GW,同比增长10%~36%。
投资建议:基于产能规划,保守估计公司2019年-2021年硅料销量分别为7.0万吨/8.8万吨/10万吨,电池片销量12 GW /21 GW /30GW,我们预计公司2019年至2021年规模净利润分别为27.4亿元、39.4亿元、47.8亿元,同比增长35.5%、43.9%、21.5%,,对应每股收益分别为0.70、1.01和1.23元。净资产收益率分别为15.9%、19.2%和19.4%,首次覆盖,给予“买入-A”建议。
风险提示:扩产不及预期;光伏新增装机不及预期;产品价格超预期下跌。
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