中泰证券-劲嘉股份-002191-烟标阶段性调整,静待新型烟草政策落地-210418
2021-04-18 23:55:50  郭美鑫
研报摘要

投资要点
事件:劲嘉股份发布2020年年度报告。2020年公司实现营收41.91亿元,同比增长5.08%;实现归母净利润8.24亿元,同比减少6.07%;实现扣非后归母净利润7.79亿元,同比减少9.25%。单四季度公司实现营收11.81亿元,同比增长6.89%;实现归母净利润1.62亿元,同比减少20.56%;实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比减少30.19%。
毛利率波动,盈利能力有所下滑。1)季度增速:Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增减-10.12%/18.13%/7.23%/6.89%;归母净利润分别同比增减-17.09%/-2.53%/18.27%/-20.56%。2)盈利能力:2020年公司毛利率为34.80%(-7.15pct.),Q4毛利率为25.20%(-14.29pct.),新会计准则下,产品运费从销售费用划分至营业成本,对毛利率形成影响;全年净利率为20.61%(-3.62pct.)。销售费用率1.73%(-1.92pct.);管理费用率6.28%(-0.28pct.);研发费用率4.84%(+0.44pct.);财务费用率-0.12%(-0.05pct.)。
分产品看:烟标阶段性调整,业务筑底中。
1)烟标阶段性调整,关注订单修复。2020年烟标产品实现营收23.99亿元,同比减少13.79%,毛利率36.97%(- 5.67pct.);20H2营收11.98亿,同比减少16.96%。2020年,公司通过发挥研发技术创新等领先优势,积极优化产品结构,由于部分区域烟标市场调整了招标机制和价格,叠加疫情扰动,公司烟标业务阶段性调整。
2)彩盒全年收入增长10%,制造效率提升。2020年彩盒产品营收9.20亿元,同比增长10.04%;毛利率38.52%(+6.15pct.);20H2营收5.00亿,同比增加0.03%。公司推进自动化智能制造车间、智能工厂、信息化系统的建设,大幅提高业务响应速度和生产运作效率,提高供应链服务水平,客户粘性进一步增强。公司把握在中高端烟酒、3C消费电子产品、日化产品等细分领域的发展机遇,对应包装产品的占有率逐步提升。
3)镭射包装材料稳健发展。实现营收7.11亿元,同比增长3.28%;毛利率22.16%(+1.96pct.);20H2营收3.87亿,同比增长7.24%。公司全资子公司中丰田进一步发力新材料市场领域,“中丰田光电科技改扩建项目”完成建设,新工艺、新技术运用和新产品的投产,有效提高激光镭射防伪纸膜等产品的产能和附加值;中丰田对英诺包装的部分股权收购,亦帮助企业优化在烟膜等高端膜类产品结构。
以政策要求及客户需求为导向,布局新型烟草。2020年,公司实现新型烟草销售收入同比增长118.36%。子公司劲嘉科技定位行业内具有综合竞争实力的电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的制造商和服务商。其为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时,为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。3月22日,工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定(征求意见稿)》,现尚处于意见征集期间。公司目前拥有加热不燃烧烟具、电子雾化设备(换弹式、一次性)等产品,新型烟草政策进一步明确后,有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。
投资建议:我们预估公司2021-2023年实现归母净利润9.71、11.15、12.51亿元,同比增长17.94%、14.82%、12.20%,对应EPS为0.66、0.76、0.85元,维持“增持”评级。
风险提示:上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
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