天风证券-策略·微观解码系列之四:MSCI纳入空档期,外资流入趋势和投资风格会否生变?-200213
2020-02-14 10:50:01  刘晨明,李如娟,许向真
研报摘要

  1.全口径下,外资持股的真实规模及未来提升空间有多大?
  A股、港股中资股、美股中概股的外资持股市值分别为1.77、2.92、1.88万亿人民币,外资持股占比分别为2.9%、9.2%和14.2%。外资持有中国上市资产(A股、港股中资股、美股中概股)的总市值为6.57万亿人民币,持股占比为5.8%。
  2019年,A股纳入MSCI完成“三步走”,目前A股在MSCI全球市场指数和MSCI新兴市场指数里的比重分别达到0.5%和4.0%。若100%纳入,则比重将进一步提升至2.4%和17.2%,总增量资金约3.2万亿人民币。
  国外共同基金(JPMorgan、普信等)持有A股的比例目前仍小于A股在MSCI全球+新兴市场的加权配置比重(约1.7%)。因此,大量主动型基金未来大概率仍然有动力继续提升A股配置比例,即使MSCI纳入比例暂时不提升。
  2.台韩MSCI纳入“空档期”,外资流入趋势如何?投资风格有何变化?
  台股纳入MSCI新兴市场指数,前后经历了十年,期间外资持股比例从7.0%升到18%。在这期间:1)MSCI纳入比例提升期间,外资持股占比持续提升。2)在96-00和01-05年两段“纳入空档期”,外资持续带量流入。3)外资流入并非脉冲式,纳入期间流入节奏平稳。4)纳比例提升至100%后,外资还将继续流入一段时间(2年)。5) 100%纳入后,外资持股比例有逆周期特征。
  韩国股市纳入MSCI比例从0%到100%经历了6年:1)与台湾市场表现类似,外资流入并非脉冲式,纳入期间(92-98年)流入节奏表现平稳,且纳比例提升至100%后,外资还将继续流入一段时间(2-3年)。2)纳入期间,外资每年的买入额均为正,市场下跌时外资买入金额加大,上涨时买入金额减少。3)在完全纳入MSCI后,韩国股市和美国股市的同步性大幅提升。
  从台湾市场外资具体的持仓个股来看:1)重仓个股大部分是大市值、高ROE的行业龙头。2)对估值没有明显偏好,重仓个股平均估值通常高于全市场平均。说明外资对估值的容忍度较高。3)MSCI纳入阶段,大多数个股配置比例趋势性提升(被动);MSCI纳入完成后,持股比例与盈利变化趋势较一致(主动)。4)外资的持股行业偏好并非始终如一,而是随着产业结构的变迁而调整。
  3. A股MSCI纳入“空档期”,外资流入趋势和投资风格推演
  (1)长期看,外资持股占比将趋势性提升。当前外资持有中国上市资产的占比为5.8%;远低于韩国的34.7%、台湾的38.3%、日本的29.1%。
  (2)纳入“空档期”,外资大概率持续流入。不管是韩国市场还是台湾市场,纳入期间每年都有资金持续流入。100%纳入之后,外资还将持续流入2-3年。
  (3)外资对市场有稳定器的作用。台韩市100%纳入后,外资持股比例有逆周期特征,即:市场下跌时持股比例上升、市场上涨时持股比例趋于下降。
  (4)纳入期间,外资持股比例受汇率影响小。
  (5)A股与美股走势联动性加强,进一步带来A股估值体系的国际化。由发达市场成熟行业的“稳态”盈利水平可以用来作为估值定价的锚。
  (6)产业趋势和个股行业地位,是外资配置首要考虑因素,长期来看消费(中国优势产业)和科技(新的产业趋势)将更受青睐。
  (7)外资对估值的容忍度较高,对业绩的稳定性和可持续性更关注。外资对行业的配置侧重于当时经济的主导产业,个股配置则选择各行业大市值、高ROE的龙头,且持股比例与盈利变化趋势较一致,对业绩的稳定性和可持续性更关注。
  风险提示:宏观经济风险,肺炎疫情时间超预期,业绩不达预期风险等。
  
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