中原证券-消费行业板块投资周思考:核心资产行情不振,新风格正在成型-210118
2021-01-18 18:05:29  刘冉
研报摘要

投资要点:
上周(1.11-1.15),消费板块的二级市场行情表现为“涨少跌多”。消费板块中上涨的板块包括:超市及便利店、家电3C、小家电、黑色家电、品牌服饰、速冻食品、动物疫苗及兽药,涨幅分别为1.35%、17.26%、2.97%、3.06%、0.57%、2.38%和0.76%。其中,速冻食品板块上涨是由三全食品发布2020年业绩快报这一事件所拉动;一年以来的棉价上涨拉动纺织板块行情,并向下游的服饰板块传导;超市及便利店前期调整幅度较大继而出现反弹;小家电市场优秀的增长性带动了板块的长期行情。
下跌的板块包括:百货,专营连锁,包括景区、餐饮、酒店、旅游服务等在内的休闲服务,免税,白色和厨房家电,白酒、啤酒和乳制品等饮料板块,肉制品、调味品、休闲食品和综合食品等食品板块,以及包括种业、养殖、农加工在内的农林牧渔板块。其中,由于前期涨幅较大从而引发回调的板块有:免税、乳制品、畜禽养殖、水产养殖、肉制品等;而白酒、调味品、啤酒和休闲食品等食饮板块下跌,不排除是市场风格逆转的起始。
上周,资金“抱团”板块有松动迹象,行情萎靡,而各板块的头部标的也是“涨少跌多”。白酒、调味品、休闲食品等前期热度较高的机构“抱团”板块上周出现了明显的回调,除周二呈短暂的犹豫情绪外,周内交易日大体呈现回调萎靡态势。周内,白酒板块下跌4.97%,啤酒跌幅9.14%,调味品跌幅4.3%,休闲食品跌幅2.6%,白色家电跌幅2.11%,旅游零售跌幅3.78%,畜禽养殖跌幅9.7%。板块经历一周回调后,截止1月15日,白酒板块的估值为58.94倍、啤酒为67.42倍、调味品89.32倍、休闲食品34.76倍、旅游零售151.97倍、畜牧养殖10.61倍、白色家电28.46倍。除了畜牧养殖和白色家电外,其余几大抱团板块目前的估值仍然在30倍以上,免税(旅游零售)的估值仍在100倍以上,因而仍有较大的调整空间。
通过观察消费板块的核心标的,我们试图发现超跌个股。整体看,2020年8月1日至2021年1月15日,因疫情原因涨幅较大的个股部分地展开回调,但是也有部分持续上涨。我们认为,对于下一阶段,超跌的优质个股将呈现投资价值。
具体来看,2020年8月之后展开回调,且下调幅度较大的板块之一是超市及便利店,其中的核心资产如华联综超、红旗连锁、家家悦、永辉超市、三江购物、新华都、北京城乡的下调幅度在20%-50%区间。
2020年8月之后,畜禽养殖板块回调幅度也较大,其中牧原股份、温氏股份、圣农发展、仙坛股份下跌幅度分别为-10.14%、-20.84%、-7.42%和-25.36%。
2020年8月以来,疫情期间涨幅较大的个股纷纷下调,调整幅度不一,包括双汇发展、桃李面包、广州酒家、克明面业、海欣食品,调整幅度分别-4.49%、-6.59%、-1.04%、-22%、-7.61%。经过测算,上述公司的上年业绩同比增长优异,预计随着年报发布公司的股价将会反弹,呈现年报行情。
2020年8月以来,小家电部分标的回调,包括小熊电器、九阳股份、新宝股份,下跌幅度分别为18.36%、18.12%和4.84%。其中,新宝股份的股价明显较为抗跌。
日常消费板块中,上海家化区间下跌-24.25%,御家汇下跌-13%,丸美股份下跌-33.47%,珀莱雅上涨0.93%。在此轮板块下跌中,珀莱雅的股价韧性较好。
在2020年8月以来的回调中,也有部分板块并没有参与回调,包括白酒、调味品、复合调味品、啤酒、黄酒、休闲食品、白色家电、免税、乳制品等。其中,白酒板块继续上涨了25.82%,带动白酒个股普涨,涨幅30至100个百分点不等;调味品板块继续上涨了6.57%,除中炬高新外,包括天味食品、涪陵榨菜、恒顺醋业、海天味业、千禾味业等在内的个股继续上涨了20至40个百分点不等。期间,中国中免继续上涨了15.23%。前期低估的白电和酒店头部个股持续上涨:白色家电板块的海尔智家和美的集团分别上涨了85.06%和38.94%,锦江酒店上涨22.71%。
综上,各消费板块调整至今,市场情绪胶着,表现为:上涨板块出现了明显的滞胀,而上年8月份以来回调的板块尚未出现明显的修复迹象。下一阶段的市场风格正在犹豫和成型当中。板块走出胶着状态的催化剂包括:一季度的销售数据,以及2020年的业绩发布。预计销售增长保持良好的个股将会率先走出多空胶着,率性展开下一轮行情。
美国民主党全面主政白宫,财政刺激规模大于预期,这对于美国经济、海外资本市场以及美元价值均有积极正面的作用。拜登政府推出的财政刺激规模超预期,经济和市场前景乐观,也推动了美元升值和美国国债利率走高。但是,美元升值和美国利率走高将会使中美利差收窄,从而可能会引发新兴市场风险资产的价格下跌。积极的一面是,人民币升值压力减轻,并且美国经济修善带动全球产业链,中国的外需市场将会持续回暖,中国的出口优势更加突出。在全球疫情得以彻底控制之前,中国的出口优势仍能保持一个时期。疫情跟踪:丰田汽车因全球芯片短缺而局部停产,停车持续时间尚不确定,预计1月份产量将会削减最多至三成。马来西亚宣布行动管控行动升级:禁止一切群聚活动,仅允许制造、物流、建筑、服务和种植业开展经营活动,紧急状态或延至8月1日。
布局业绩发布行情,对于业绩增长较为明确的公司应有所坚持。上市公司正在陆续发布业绩快报,优秀的年度业绩对于消费板块的下一步行情起到酝酿催生的作用。鉴于往年,业绩发布期的行情较为显著,建议不要因股价阶段性调整而过早离场。
桃李面包:2020年,公司实现营收59.63亿元,同比增长5.66%,实现扣非归母净利润8.34亿元,同比增长26.41%。公司在2020年受到疫情冲击,公司的销售渠道之一学校所贡献收入在一、二、三季度均有所减少,但是公司在全国商超渠道的铺货稳步推进,带动了收入的整体增长。2021年,如果不出现系统性风险,预计公司的收入增幅将在2020年的基础上有所扩大。公司的净利润增幅高出收入20.75个百分点,规模效益克服了投资扩张阶段所招致的折旧和摊销。未来公司的资本开支、折旧摊销等诸项有望逐步降低,业绩将会持续释放。公司的工业基础雄厚,线下渠道以商超为主,并得以扎实地推进,同时不辍网红营销等辅助手段;此外,公司经营的产品盈利较好,细分市场的竞争对手较少,因而赛道优势明显。从模式上来看,公司可对标的是洽洽食品,二者的2C模式可从资本市场得到更高的估值溢价,均属于二线蓝筹,予以推荐。关于桃李面包,请参考我们在2020年12月31日发布的深度研报。
三全食品公布2020年业绩快报:2020年,公司实现归母净利润7.26至7.92亿元,同比增长230%至260%。公司的工业和研发基础雄厚,在产品开发和生产技艺方面经历了长期的历练和积累,曾经因市场增长缓慢、产品老化等传统企业都会面临的问题而被资本市场低估。2020年可能会是公司的一个转折年:产品消费场景逐步多层次化,这将会扩容市场和增强复购频次,从而保证了收入的持续增长;此外,公司的产品利润率随着规模效益而提升,而产品的升级也在潜移默化中兑现。我们在上期投资组合中加入了三全食品,公司是估值较低的二线蓝筹。
安琪酵母公布了2020年业绩快报:2020年,公司的主营业务收入同比增长15%至17%,实现净利润13.52至13.97亿元,同比增长50%至55%。上年,公司的产能利用率和盈利水平进一步大幅提升,这与我们之前的预判完全一致。
泸州老窖发布2020年度业绩快报:2020年,公司实现归母净利润55.7至60.35亿元,同比增长20%至30%。据公司公告,公司2020年业绩增长来自于核心产品的收入增长。我们判断,公司的核心产品:国窖1573和特曲系列,其收入增长情况去年以来保持良好状态,这是基于产品客户结构的稳定性,收入增长来自价的成分或大于量。
酒鬼酒发布2020年业绩快报:2020年,公司实现归母净利润4.55至4.95亿元,同比增长51.92-65.28%,扣非后的归母净利润为4.02至4.42亿元。
东北玉米库存升至上年同期的三倍,玉米价格能否持续走高值得讨论。1月12日,在国家粮食和物资储备局新闻通气会上,秦玉云称:东北地区的玉米商品库存已经升至去年同期的三倍。2020年10月,全国玉米批发均价涨至2.57元/公斤,同比上涨29.15%,但较2015年的高点2.8元/公斤仍有一些距离。考虑到玉米丰产,以及当前库存较高,玉米价格上涨的动力将会较上年减弱。如果玉米价格高位回落,可能会带动饲料价格整体下行,从而减轻畜禽养殖业的成本压力,此外玉米压榨行业的成本压力也将减轻。
成本和需求推动下,猪价反弹仍望持续,看好畜禽养殖板块的头部公司。除春节前夕市场需求增大之外,成本上行也是猪价反弹可短期内持续的原因。近两周以来,豆粕和菜粕价格上涨幅度较大,叠加一年来处于高位的玉米成本,饲料成本压力下猪价下行的速度较为缓慢,也是这一轮猪价反弹的支撑所在。双粕价格近期上涨的主要原因是:大型豆油压榨产能随着春节临近而停产,加之节前物流紧张,导致豆粕供应出现阶段性的短缺,同时也带动了菜粕价格上行。春节前后,预计各行业都会面临上述问题,产品供给在局部上会出现阶段性不足,推助了二级市场的通胀行情。
我们持续看好畜禽养殖板块,原因:尽管未来两年内生猪价格趋势性下跌,但是社会供应量上升仍将会拉动行业的销售收入增长;猪价下跌阶段,养殖行业的集中进程有望加快,有利于头部企业扩大市份额。
投资策略:布局跌幅已经较大的核心标的;布局年报发布行情;布局出口型企业;布局长期看好的行业和个股。
风险提示:市场风格犹疑不定,高估值标的的二级市场风险加大,并有可能会引发个股普跌。
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