天风证券-石油化工行业:大炼化的α和β-201122
2020-11-22 13:15:17  张樨樨,刘子栋,郑小兵
研报摘要

  α来自多重优势
  1)中国vs.海外炼厂:全球的炼厂结构性调整将加剧,中国的大型炼化项目陆续投产,美国等其他海外炼厂尤其是单体小、竞争力差的炼厂持续淘汰。2021年,中国有望超过美国成为全球第一大炼能的国家。
  2)民企vs.国企炼厂,民企优势主要体现在三点:1)规模效应带来单位折旧、能耗、人工成本的节约;2)加工深度和复杂系数带来加工价差扩大;3)燃煤指标和自备电厂带来能源成本的系统性下降。
  3)多元产品平台vs.单一细分龙头:大炼化的终端产品多元化,使其成为在多种产品都占据一定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。
  β来自行业景气趋势
  1)炼化行业整体景气2022年有望出现拐点。原因一是内生性产能周期2022年供给压力下降,二是发改委要求原则上十四五期间不再新批炼化项目。
  2)聚酯行业景气2021年有望出现拐点。涤纶长丝因供给扩张一直相对良性,2021年供给增速将下降至6%,随着疫情后终端需求恢复以及渠道库存有望开启主动加库存,涤纶长丝的复苏应具领先性。
  风险提示:大炼化项目审批系统性放松风险;民营大炼化上市公司新项目落地慢于预期的风险;石化行业复苏启动慢于预期风险。
  
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