兴业研究-4月大类资产配置展望:估值冲击缓解,盈利支撑强化-210406
2021-04-07 21:56:21  乔永远,陈敬
研报摘要

  风险资产回调,债券资产走强。3月股票、商品等风险资产走弱,债券资产转强。全球主要股市除美股外集体回调,商品价格普遍下跌,债券资产获得正收益,中债、欧债、日债、信用债收益率均下行。A股下跌集中在上半月,上证指数累计下跌4.33%,月末(3月26日-31日)行情企稳反弹,上证指数上涨2.32%。
  行情企稳反弹源于估值端的支撑。从定价模型看,反弹阶段(3月26日-31日),盈利端改善幅度不大,2021年EPS预期调整幅度在0.5%左右,行情企稳反弹主要来自估值回升的贡献。估值支撑来自美债收益率上行节奏放缓、估值向下调整压力缓解两项因素的改善。
  估值支撑1:美债收益率阶段性触顶。3月下旬以来,美债收益率上行节奏放缓,对SLR不续期、美联储重新探讨缩减购债规模、3月美国就业数据大超预期等负面信息反应平淡。从历史数据看,短端美债走势与联邦基金利率同步,短期内,受联邦基金利率掣肘,短端利率上行幅度预计有限。短端企稳情况下,期限溢价会制约长端上行空间;工业品价格上涨不具备全面性,2020年全球范围内,铝、锌、镍供给略过剩,供需失衡不具备普适性,价格全面、快速上涨难以成型,强通胀支撑弱化。基于期限结构及通胀两个维度考虑,10年期美债或阶段性触顶。
  估值支撑2:估值已经具备安全边际。(1)截至3月末,上证指数PE回调至63.62%分位数,创业板指PE处于72.27%分位,估值接近安全区间,继续下行压力缓解。(2)市场情绪好转,风险溢价回落,电气设备、医药生物等核心资产相关板块开始出现超额收益,涨幅排进板块前5位。
  估值冲击缓解,盈利支撑强化提供上行动能。1-2月经济复苏动能不减,房地产销售旺盛,投资保持韧性;企业中长期贷款继续高增长,微观主体扩产支撑制造业投资扩张;出口保持强势,拉动项由消费品转向资本品,产能复苏周期,强出口仍有支撑。一季度盈利复苏预计会继续超预期并有望延续至二季度,盈利预期上调将成为A股重新上行突破口。
  低估值是底线,复苏斜率是支撑。市场调整到位,4月A股有望提供正收益,反弹动能来自估值下行压力缓解+盈利支撑强化,一季度盈利超预期复苏或将成为A股上行新动能,行情上行阻力来自央行意外加息及流动性过快收紧,关注月内MLF及LPR相关操作。行业配置方面,反弹阶段,盈利定价权重上升,反弹幅度与收入增速正相关。4月流动性大概率会边际收紧,低估值交易逻辑继续有效,强复苏的定价支撑预计会进一步强化,综合低估值+复苏斜率两个维度,建议关注建筑装饰、银行、计算机、钢铁、通信、公用事业、房地产等2020年营收增速转正、估值处于中位数以下、对冲利率上行能力更强的板块。
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