华泰证券-图解中国宏观|周报:出口指标强劲,内需增长继续加速-201122
2020-11-22 15:21:48  易峘,刘雯琪
研报摘要

  一周概览
  出口延续强势。11月中旬以来生产边际走弱、但需求仍然旺盛。上周出口运价持续攀升,且11月上旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长13.1%,较上月继续走高;其中外贸集装箱吞吐量同比增长11.5%。国内来看,10月经济活动数据显示工业强劲、消费回升,而房地产和基建投资有韧性。高频指标下,11月中旬以来生产活动边际走弱,但成交、价格及库存等多项指标反映终端需求仍然较强。政策方面,上周中国与14国签署区域全面经济伙伴关系协定(RCEP),进出口关税有望下调。
  高频经济活动跟踪
  入冬后,上中游企业开工率走低但需求不弱。可选消费继续复苏。入冬后天气转冷,工业生产活动边际降温。上周钢铁、水泥和煤炭等企业开工率均环比下降,但需求不弱,体现在成交量上升伴随库存下降。上周房地产成交面积、开发商拿地速度均放缓,其中一线城市较为显著。上周消费景气度继续回升,尤其是汽车消费增长势头较为迅猛。汽车零售额单周同比增长15.3%,11月以来同比增长17.2%。另一方面,国内航班、拥堵指数走高,显示居民出行活跃,但电影票房较为疲弱。
  价格指标及通胀变化
  出口运价连续走高。国际油价小幅反弹,国内工业品价格普涨。上周布伦特油价小幅回升,环比涨幅1.5%;BDI干散货指数亦止跌回升。国内工业品价格普遍上涨,包括煤炭、钢铁、水泥、化肥、化工等多种产品。此外,出口运价延续上行势头,环比上升3.5%,进口价格也开始反弹。上周农业部食品批发价格环比上涨0.2%。二手房价微涨。
  金融市场及资金成本变化
  上周资金面边际宽松,但信用风险事件引发的“余波”仍在蔓延,主要体现在信用债发行量大幅减少。人民币汇率继续走强。上周央行净投放3500亿人民币并超量续作MLF,以缓和市场上上周对信用债风险事件的恐慌情绪。由此,银行间短端资金利率有所下行,R007回落至2.36%。但另一方面,信用债收益率普遍上行、新债发行大幅降温,净发行量由正转负,降至-832亿元。利率方面,上周国债收益率曲线平坦上行,10年期国债收益率上行至3.31%。上周政府债发行量环比小幅回落——国债+地方债+政策性银行债净发行量为3462亿元,对比前一周的4435亿元。人民币进一步升值,上周人民币兑美元升值0.7%,兑一篮子货币升值0.2%。
  上周主要宏观数据与事件回顾
  中国、东盟十国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等15个国家正式签署区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。10月经济活动强劲,税收收入增速随经济复苏继续加快。我们测算RCEP落地后有望带动我国整体平均进口关税税率下行约1.5个百分点,出口被征收关税税率下行约0.5个百分点;中长期来看将更有利于中国制造业升级转型及区域产业链“分层”。此外,上周公布10月工业增加值同比增速为6.9%,大幅超出Wind一致预期6.5%;可选消费、服务消费回升,而房地产和基建投资有韧性。周期回升亦推升税收收入,10月增值税收入同比增长9.1%。同时,财政支出进一步加快,重点投向基建和社保类支出。
  本周宏观主要观察点
  11月27日将公布10月工业企业财务数据。短期内,企业利润和制造业投资的复苏势头值得重点关注。此外,信用风险事件引发的信用分层可能会继续对市场带来冲击。
  风险提示:房地产投资下滑;货币政策收紧。
  
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