华泰证券-海螺水泥-600585-控本降费显著,业绩稳健增长-210307
2021-03-07 23:11:06  方晏荷,龚劼,张艺露
研报摘要

不惧疫情及雨水影响,2020年归母净利创历史新高
公司公告2020年业绩快报,全年实现收入1762亿元,同比+12.2%;实现归母净利351亿元,同比+4.6%;扣非归母净利332亿元,同比+1.4%,归母净利略低于我们预测的355亿元,我们预计与低毛利贸易业务大增有关。尽管2020年有疫情、雨水的影响,但公司全年水泥熟料销量同比稳定增长,成本及期间费用同比均有下降。我们认可公司在水泥行业的龙头地位,且下游需求稳健、新增供给少,根据快报情况,我们小幅下调公司20-22年EPS至6.63/6.79/7.01元(调整前6.70/6.96/7.25元),维持“买入”评级。
Q4归母净利环比增长20%,全年资产结构持续优化
根据业绩快报,我们测算公司20Q4实现收入523亿元,同比+12.9%,环比+4.6%;实现归母净利润104亿元,同比+6.5%,环比+20.4%,公司Q4收入、归母净利润同比环比均实现较好增长,疫情反复影响下彰显龙头典范。公司2020年末资产总额2010亿元,归母净资产1618亿元,同比均实现同比两位数增速,为12.4%、17.8%;公司20Q3末资产负债率19.9%,年末资产负债率下降至19%以下,资产负债结构持续优化。
21年需求展望稳健,碳中和下行业供给有望进一步优化
根据数字水泥网,今年春节后华东熟料已开展两轮提价,累计涨幅60元/吨,显示21Q1下游需求旺盛。2021年政府工作报告确定全年GDP增长目标6%以上,并加大安排中央预算内投资至6100亿元,同比多100亿元,新开工改造城镇老旧小区5.3万个,同比多1.4万个,我们预计21年水泥需求有望稳健增长。此外,碳中和目标下,生态环境部、工信部等部委加快推进电力、钢铁、水泥等行业碳减排和碳排放权交易市场建设。我们认为这将有助于提升行业节能减排标准和准入门槛,优化水泥行业供给格局,有利于海螺水泥等在单耗及节能方面持续领先行业的龙头企业做大做强。
小幅下调20-22年盈利预测,维持“买入”
公司“T”型战略布局完善,拥有丰富的矿山资源和核心城市市场。21年水泥需求有望稳健增长,且碳减排下行业产能有望进一步压减,龙头技术成本优势突出。由于国内疫情可控经济快速恢复、逆周期调节力度略低于预期,我们上调公司贸易业务收入预测,同时小幅下调公司20-22年归母利润预测至351/360/372亿元(调整前355/369/384亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均6.3xPE,考虑到公司技术、成本和资源优势大,在手现金充裕且分红有望提升,中长期发展可期,我们认可给予公司21年10xPE,目标价67.9元(前值69.6元),维持“买入”评级。
风险提示:地产新开工大幅快速下滑,水泥价格大幅度下行等。
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