国信证券-宏观专题报告:2021年CPI、PPI预测逻辑与结论-210114
2021-01-14 10:48:40  李智能,董德志
研报摘要

  CPI、PPI预测方法简述
  将2021年CPI、PPI年度同比分拆成翘尾因素和新涨价因素两部分之和,翘尾因素已知,对新涨价因素进行估计,即可得到2021年CPI、PPI年度同比预测值。
  月度同比则采用12个月环比累乘的方式计算。其中CPI环比季节性很强,可假设各月CPI环比持平历史同期均值计算得到各月CPI当月同比;PPI环比没有季节性,假设各月PPI环比均相等,则由估计得到的全年新涨价可计算出各月PPI环比数值,进而可计算得到月度PPI同比数值。
  CPI预测逻辑与结论
  当前生猪产能和存货明显上升,2021年猪肉价格或明显下跌,但2021年通胀预期或明显上升,这将推动猪肉以外的食品以及非食品价格明显上涨。
  预计2021年非食品新涨价约为1.3%,猪肉新涨价约为-7.5%,猪肉以外食品新涨价约为6.1%,整体CPI新涨价约为1.9%,高于历史均值约0.4个百分点。由于2021年CPI翘尾因素约为-0.1%,因此2021年CPI年度同比读数或约为1.8%。
  2021年月度CPI同比大体呈现上升走势,其中2-5月份上升速度较快,6-8月企稳并小幅回落,9-11月再次明显上升,高点约为3.5%左右。
  PPI预测逻辑与结论
  南华工业品指数上涨对PPI环比拉动的持续时间长达1-2年,原油价格上涨对PPI环比拉动持续时间短于1年,原油价格与PPI环比同步性相对较强。
  中国原油消费量占比并不高,海外才是原油消费的主要市场,若2021年海外经济进入强劲复苏阶段,则原油需求将会有非常显著的提升,或带动原油价格明显上涨。
  在中国经济先强劲复苏、海外经济可能接棒强劲复苏的带动下,2020年南华工业品指数的大幅上涨继续对2021年PPI新涨价形成向上拉动力,2021年原油价格的上涨也会明显抬高2021年的PPI新涨价,预计2021年PPI新涨价约为2.2%,处于历史较高水平,但明显低于2008年的历史高点3.6%,也低于2010、2011年的新涨价水平。
  2021年PPI翘尾因素约为1.4%,因此2021年PPI年度同比或达到3.6%。
  2021年月度PPI同比大体呈现先快速上升然后企稳的走势,其中1-5月份快速上升,6-11月企稳形成小平台,12月回落,高点接近5%左右的水平。
  
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