中泰证券-极米科技-688696-智能投影龙头扬帆起航-210223
2021-02-23 23:26:03  邓欣
研报摘要

  一、概览:智能投影龙头,发展迅速
  公司主营消费级智能投影,为市占率第一龙头。公司2013年于成都成立,深耕智能投影硬件领域并提供相关互联网增值服务,当前市占率为行业第一,超国际巨头爱普生索尼。
  二、行业:智能投影发展迅速,国产品牌乘势而起
  消费级投影市场兴起,成第一大投影市场。投影市场从B端为主演化为C端为主,渠道主在线上放量。2019年中国消费级投影设备出货量279万台,YOY+23%,2017-2019CAGR达46.5%,占比60.4%。商用投影市场则略有萎缩,2019年出货量YOY-12%。
  技术+内容+大屏需求驱动,消费级投影市场将持续高增。我们认为投影市场增长的驱动来于:①技术发展:家用投影难度降低;②互联网内容发展:消费者观影需求从传统电视转向视频网站等;③大屏需求驱动:大屏尺寸下投影性价比高于传统电视。IDC预计投影出货量2020-2024CAGR14%,我们预计消费级市场将享更高增速。
  国产品牌乘消费级市场发展之势抢占份额,极米获市占率第一。此前投影市场多为索尼、爱普生等大牌把控,但海外大牌主布局商用市场,对家用市场布局较少。当前家用市场迅速发展下,极米、坚果、小米等国产互联网品牌乘势而起,完成对海外品牌超车,极米更连续两年蝉联投影市场份额第一。
  三、未来看点:研发+品牌+渠道并进
  自研光机生产逐渐落地,盈利能力有望提升。公司此前光机以外购为主,2019年自研光机落地,2020年自研光机应用生产后单台生产成本显著下降。同时随新技术应用,公司单台产品均价持续提升。我们判断公司盈利能力有望持续上行。
  渠道布局全面,后续出海有望延展。内销公司主要通过电商平台线上销售;线下建立经销体系及48家直营店。海外2016年开始布局,未来有望出海探索新蓝海。
  品牌声量领先同业,新推年轻子品牌MOVIN。对比极米及竞品坚果百度指数,可见极米明显领先。2020年公司新推子品牌MOVIN定位年轻群体,差异化解决游戏延迟等年轻人群使用痛点。
  四、同业比较:智能投影发展迅速,国产品牌乘势而起
  经营比较:同业中极米收入规模居中,出货量最高。与其他同业相比,极米主攻家用投影;生产上除鸿合科技整机采取外部采购,其余公司均自主技术自主制造。
  财务比较:净利率攀升拉高公司ROE,为同业中最高。公司2019年起因自研光机落地+原材料降价,净利率明显抬升,利润增速与ROE均高于同业。
  五、盈利预测与估值
  预计公司2020-2022年营收28/45/65亿元。YOY+34%/+58%/+46%;净利润2.7/4.3/7.4亿元,YOY+187%/+59%/+73%;当前同业公司2021年对应平均估值为30x。
  风险提示:核心零部件依赖外购、市场竞争加剧、原材料价格波动。
  
  
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