投资要点最近几年，关于政策方面的分析判断，大家越来越依赖其他的信息来源，但往往能获得的信息大多不可靠，可靠的信息往往获不得，效果并不明显。其实要预判政策，最重要的不是看短期的政策表态，而是判断未来的经济基本面。就像去年大家看到央行各种表态后，就判断央行会珍惜货币政策的调控空间，不会去降息。如果真的是这样，又如何解释去年5BP的逆回购利率下调，如何解释今年10BP步子更大的降息？政策可以短期不理会基本面，但拉长时间看，最终都要跟着基本面走。而基本面的变化不会以人的意志为转移，也是最诚实的。我们去年于市场第一家提出中国降息周期开启，只依赖于我们对于基本面的分析判断。现在来看，疫情并没有改变经济下行、政策放松的方向，改变的只是经济下行的斜率和政策放松的速度而已。而资产配置的方向，也没有被疫情改变，成长+债券占优的行情，从去年就开始了，投资背后的逻辑不是经济企稳、周期企稳，而是流动性宽松。当前疫情导致经济下行压力更大，只是加快了政策的放松步伐，强化了资产配置的逻辑而已。往前看，我们认为大家对于未来政策的想象空间，可以尽可能大一些。1、利率有望创新低。从本质上来说，利率并不是由央行决定的，而是由资本回报率决定，而央行只能根据资本回报率的变化来调整利率，使资金成本与资本回报的变化相匹配。疫情的到来增大了经济的下行斜率，中国的降息周期会继续。基于我们对资本回报率的测算，往前看，我国7天期逆回购政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期国债利率有望降至2.6%附近。不过利率下行到一定阶段，也会遇到瓶颈，汇率的压力也会体现出来。2、赤字有望创新高。财政方面的压力在去年就已经有所体现，2019年我国广义财政支出增速从2018年的12.7%，下降至8.5%，而且最后几个月降速明显加快。我们预计财政仍会发力支撑基建，2020年财政赤字率可能会上调至3.5%甚至以上，专项债额度有望突破3万亿，不排除发行特别国债的可能，政策性银行也会有所发力，不过由于隐性债务继续受限，基建增速或回升至8%左右。3、地产放松或加快。即使没有本次疫情，房地产的调控政策也是会边际放松的。现在疫情来了以后，销售压力更大，开发商现金流也更加紧张，增大经济下行压力，房地产政策放松的步伐或将加快。根据上一轮地产放松的经验，如果房地产调控政策再放松，对核心城市可能会有提振，但中小城市需求一旦再转冷，仅仅靠放松调控、放松货币恐怕作用也不会太大，还是需要类似于QE的方式才能创造需求。4、政策行情早已开启。从去年11月以来，成长类权益资产和债券的表现都非常亮眼，说明主导市场的逻辑就不是经济企稳或补库存周期开启，而是经济下行压力中更加积极的政策，尤其是货币流动性的不断宽松。疫情的到来加速了宽松政策的推出步伐，反而强化了资产配置的逻辑。往前看，我们继续看好成长方向的新经济资产，看好债券收益率下行的逻辑，这仍是主要配置方向。关于未来的政策行情，我们认为大家的想象空间可以再大一些。无论是从内部还是外部环境来看，政策都已经走在“快车道”上。风险提示：疫情扩散，贸易问题，经济下行