粤开证券-【粤开策略期权专栏】理性多头开始回归,仍需警惕认沽投机风险-200213
2020-02-14 08:02:54  谭韫珲,殷越
研报摘要

  投资要点
  核心观点
  认购行权价分布峰值分布趋于理性,与现货标的基本保持同向变动,且基差贴水缩小,理性多头开始回归,但各期限PCR盘踞高位,深虚值投机仍相对较多,仍需警惕市场风险,可以滚动卖出宽跨式期权组合,增强收益。
  期权标的与期现表现
  (一)期权标的:标的下跌,深交所ETF量比0.58
  2月13日,上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为-0.49%、-0.53%、0.52%,收盘价净值2.87、3.95、4.02,日成交量较前日变化-0.22亿、0.35亿、-0.47亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化-0.62%,收盘点位于3959.92,日成交量较前日变化18.29亿。
  (二)期现基差:基差贴水收窄
  2月13日,上证50、沪深300指数涨跌幅分别为-0.69%、-0.62%,收于2875.48、3959.92,两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为-0.37%、-0.33%,期现基差分别为贴水-9.88、-6.92个基点,分别下降7.71、11.11个基点。
  期权日内成交量表现
  (一)按期权期限:季月期权成交量减少,当月成交量回升
  2月13日,四只期权产品的当月成交量较上一交易日增加,季月期权成交量减少,除深交所沪深300期权受日内活跃性欠佳因素影响,其他三只当月期权日内成交量转化新增持仓比重较低。
  (二)按行权价格:股指期权最大成交量行权价达到平值
  2月13日,从标的收盘价来看,四只期权的平值行权价分别为2.85、3.95、4.00、3950(以Delta趋近0.5为基准),日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.00、4.00、4000,认沽2.85、3.90、4.00、4000。中金所沪深300股指期权自节后,最大交易量认购和认沽期权行权价首次达到平值水平,修正对指数长达9个交易日的低估值。
  期权分析指标
  (一)认沽认购比率PCR:各期限期权PCR处于高位
  2月13日,四只期权产品的各期限PCR依然盘踞高位,当月PCR分别为99%、111%、125%、117%。
  (二)历史波动率HV及隐含波动率IV:认沽期权波动率略高
  2月13日,四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV依然维持在15-23%区间,回归90日平均水平,期权跌幅不及现货指数,或影响本交易日平值认沽期权波动率。
  (三)期权杠杆:经济尚未企稳,空头投机较多
  2月13日,认购期权理论杠杆与实际杠杆峰值对应行权价一致,且各行权价实值期权与现货标的涨跌幅同向变动,认购期权交易回归理性。以上交所沪深300期权为例,期权空头在各期限仍有深虚值投机行为,表现较为激进,若后续经济企稳,投机行为回归理性,将有助于各期限PCR降低。
  期权投资策略
  日内基差贴水缩小,多头回归理性,但认沽期权的深虚值投机行为仍然存在,建议滚动卖出宽跨式期权策略增强收益。
  风险提示:投资有风险,入市需谨慎
  
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