天风证券-策略·专题:138人管3.3万亿,二八格局如何开辟超额收益的新战场?-210125
2021-01-25 20:01:09  刘晨明,李如娟,许向真
研报摘要

  1.公募基金二八分化,持仓集中于大市值、集中化、大消费+景气成长,长期将类似于美国
  公募基金加快二八分化,头部话语权增强:“百亿俱乐部基金经理”达到138人,管理规模占资金总规模的比重从2019年的28.83%大幅上升至2020年的63.03%。
  百亿基金持仓特点:大市值、集中化、大消费+景气成长
  长期将类似于美国——主动管理型基金处于低增速、集中度提升的时代;头部产品市占率、持股集中度双提升:(1)2020年主动管理基金公司的CR3达到28.4%,CR10达到46.3%。(2)2020年前10大主动管理型基金产品市占率提升至20.4%。同时,这些基金产品持股集中度也在不断上升:一方面是前10持仓占比提升至70.2%,另一方面是重仓股的高度重合。
  2.头部的流动性溢价和尾部的流动性折价是否就意味着选股紧盯头部公司?
  资金面和基本面共同造成过往三年头部和尾部的估值分化,并且大概率会延续,这就导致一方面头部公司享有流动性和确定性溢价;另一方面,广大1-200亿市值以下的公司又会遭受流动性折价和不确定性折价。
  因此,500亿以上公司还是主战场,头部公司仍然享受流动性和确定性溢价。但是随着机构持仓向头部公司不断集中,收益率与基准指数相近是必然的,从中获得超额收益的难度也在增加。机构想要获得超额收益,有必要开辟超额收益的新战场,作为储备。未来寻找破局的方式之一在于新兴行业。
  3.如何开辟超额收益的新战场——为什么新兴行业的中小公司是有望获得超额收益的关键?
  新兴行业不同于传统行业的强者恒强,行业仍然是蓝海,市值刚到200亿左右新兴行业的公司会进入大资金的可买入范围,资金进入后,资金面和基本面形成正向循环,这就导致小市值公司将享有流动性折价到流动性溢价的过程。
  4.如何寻找能够走出来的小公司?一个思路:抄作业策略——头部基金新进的中小公司
  主要逻辑在于:公司在200亿左右时市值仍然偏小,流动性较差,如果持有逻辑坏了,机构换仓困难。因此,要具备比较强的行业确定性,头部基金才会重仓买入。
  也就意味着头部基金敢于买入的中小公司,胜率可能会比较高。
  一是可以关注基金重仓股持仓变动是否有不同于以往量级的买入。二是关注基金重仓股中的新增标的。
  5.公募发行影响因素与投资者赎旧买新行为
  存量基金的赎回并非是导致新发基金份额急剧增长的主因。
  短期来看,1-2月月均发行规模可达3,200-3,500亿元(1月前三周3000亿,2月最后一周到2月,大约还有3500亿左右),远高于2015年5月和2020年7月2800亿和2700亿的高峰。
  长期来看,在楼市收益曲线扁平化、银行理财预期收益率维持低位的情况下,居民部门财富向股市迁移的趋势或得以延续,从而进一步强化公募基金(尤其是头部基金经理)对核心资产的话语权。
  风险提示:宏观经济风险,公募基金未来发展不及预期,海外疫情发酵风险。
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