华泰证券-美国9月零售数据点评:补贴退潮下美国零售超预期的启示-201017
2020-10-17 16:40:11  朱洵,陈莉
研报摘要

  北京时间10月16日晚间,美国商务部公布美国9月零售销售季调环比+1.9%,显著高于彭博一致预期的+0.7%,9月季调同比达到+5.4%(前值+2.8%);9月份核心零售销售(不含机动车辆)季调环比+1.5%,一致预期为+0.4%。我们认为,美国服务业正在重启,居民消费、地产和汽车周期均在修复过程中,当前较强的数据或具有一定延续性。受数据提振信心,美国三大股指10月16日晚间盘中均走高。
  虽然对低收入家庭的抗疫补贴在7月31日后暂缓,有观点认为补贴退潮后,消费或有所回落;但实际上,9月零售(经季调)绝对值仍比7月值高出2.5%、比疫情前的今年1月值高出3.7%。补贴退潮下,美国零售数据的韧性印证了我们此前“大选噪音难掩基本面恢复”的判断。结构数据显示,可选消费加速修复。9月服装和配件零售环比+11%(前值+1.4%);运动商品-音乐-书籍零售环比+5.7%(前值-7.4%);机动车零售环比+3.6%(前值+0.7%)。同比角度,建材物料和机动车销售表现较强,同比分别为+19.1%(前值+16.6%)、及+10.9%(前值+4.5%)。建材销售的较强表现,也与我们观察到的美国成屋销售、新开工等指标均显著向好的迹象相对应。
  我们认为,今年美国居民储蓄率上行,风险偏好正逐渐修复,叠加股市财富效应加持,有望支持总体消费增长。疫情影响了居民未来收入预期、使得储蓄倾向增强,上半年美国居民储蓄率创下历史新高(4月份高点达到33.6%,8月份最新值仍有14.1%)。随着经济逐渐重启、美国新冠疫情累计/滚动死亡率平缓回落,居民消费偏好正逐渐修复。同时,美国居民资产配置中股市占比较高,今年美股的较强表现,或也体现为股市资产增值的财富效应,对可选消费(旅游/汽车/住房改善/服装/电子产品等)和个人投资产生支撑。
  往前看,近期可选消费,尤其汽车、服装等可能随着经济重启继续修复。此后可能推出的对低收入群体的后续财政补贴,也有望托底必选消费。在疫情较为严重的上半年,财政救助主要支持的是中低端必需消费;随着经济逐步重启、对经济的预期好转,美国住房、汽车、服装等方面开支开始回暖。我们认为这一趋势的转变具有一定延续性,因为疫情主要冲击的是中低收入人群的收入增长预期,而对高净值人群影响相对有限。在大选结果落定后,新一轮抗疫财政救助方案或有望出台,继续托底必选消费。
  除零售消费外,数据显示美国私营部门投资也在走上复苏轨道。9月末公布的美国ISM制造业PMI显示产品库存去化、在手订单回升,新订单和产出PMI均高于60%。8-10月数据显示,美国成屋和汽车库存呈现加快去化、而新屋开工与抵押贷款申请同步回暖,或预示一轮新的补库需求正在酝酿中。在美国出口尚未恢复、政府部门投资受财政压力掣肘的背景下,消费和私人部门投资的回暖,有望对美国经济增长预期起到正面提振效应。
  风险提示:全球范围内疫情控制情况差于预期,美国经济复苏不及预期;美国大选结果的不确定性,带来政策、经济环境等方面的不确定性。
  
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