华泰证券-杭氧股份-002430-太原杭氧竞拍成功,再添成长动能-210114
2021-01-14 15:00:02  肖群稀,关东奇来
研报摘要

  太原杭氧成功竞拍5.52万方空分装置,进一步推动气体业务成长
  公司公告:此前太原杭氧参与阳煤太化5.52万方空分装置相关资产及负债的竞拍,近日正式收到《协议成交通知书》,成为最终受让方,成交价4.5亿元(不含税)。资产交割完成后,太原杭氧将负责运行空分为阳煤太化供应其生产所需工业气体(期限20年)。我们认为,相比于转型初期,目前杭氧气体业务已具备国内领先的产能规模和运营能力,公司已经进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段。2020年以来公司气体业务长协项目储备持续增厚,本次竞拍成功进一步夯实新一轮成长的基础。预计公司2020-2022年EPS分别为0.88/1.11/1.39元,“买入”评级。
  存量项目充沛现金流为扩张提供坚实基础,公司的成长性正超越周期性
  公司气体投资进展顺利,20年8月至今获承德二期(2万方)、济源国泰二期(4万方)、广东河源德润钢铁(1.1万方,广东首个项目)、河北旭阳化工(5.1万方)、广东南方东海钢铁(4万方)、阳煤太化(5.5万方)等项目(合计21.7万方),增厚长协项目储备。我们认为,相比于11~13年气体布局初期首轮扩产高峰,19年来公司存量项目充沛现金流已经能够为项目持续扩张提供有力支撑,对比海外龙头成长历史,我们认为公司已经进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段,叠加后工业时代中国第三方气体服务市场红利,公司气体业务成长性有望显著提升。
  工业复苏带动零售市场景气上行,公司零售业务有望贡献增量弹性
  据卓创数据,2020年国内气价同比增速总体呈现前低后高趋势(20Q1疫情致需求下降),自4月以来液氧价格同比下滑幅度开始收窄,7月实现近20个月首次同比转正,20Q4液氧价格继续保持同比增长趋势,10~12月增速为8.5%、8.0%、1.5%,2021年第一周液氧价格同比增长4%。零售气价及需求与PPI相关性较强,20年6月以来国内PPI环比增速由负转正,同比跌幅呈收窄趋势(12月收窄至-0.4%),我们认为,伴随宏观经济及工业活动复苏,2021年零售市场亦将有望保持同比景气上行。同时,随着公司气体区域平台建设不断深入,气体零售业务潜力有望得到充分挖掘。
  兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头,维持“买入”评级
  管道气平稳高效、在建项目有序推进,零售气受益于工业复苏具备向上潜力,公司业务整体的成长属性正逐步超越周期属性。我们维持盈利预测,预计2020~22年归母净利润为8.5/10.7/13.5亿元,对应PE 33/26/21x。可比公司2021年PE均值(朝阳永续一致预期)31x,考虑到公司竞争力领先于可比公司,项目储备进一步增厚,中长期成长空间大,给予21年目标PE 32x,维持目标价35.52元。
  风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持引起短期股价波动的风险。
  
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