东吴证券-宏观点评:12月出口为何再超预期?-210114
2021-01-14 15:57:11  陶川
研报摘要

  事件
  12月中国出口(以美元计)同增18.1%,位于我们预期区间上沿水平,前值增21.1%。2020全年中国出口同比3.6%,略超我们预期。
  观点
  哪些因素支撑12月出口高基数下仍有双位数增长?
  考虑基数原因,12月出口18.1%的增长并不比11月21.1%表现差。一方面,11月以来欧洲疫情再起,封锁程度回升(图1),而中国出口一国同比与该国相对中国封锁程度具有正相关关系(图2),这从防疫物资及地产链产品出口均有体现,12月两类产品出口同比分别为25.8%、13%(图3),较11月仅略下滑。另一方面,美国制造业景气度近期已回升至2018年高位水平(图4),12月出口美国同比达34.5%(图5);出口东盟、欧盟同比分别为18.4%、4.3%,表明全球需求回暖,这从韩国、越南12月出口双位数增长亦有体现。
  2020全年哪些产品份额提升最多?
  根据WTO预测的2020年全球出口增速-9.2%,2020年中国出口份额提升1.88pct至15.2%。在我们构建的杜邦分析框架下,中国出口2020年取得正增长完全由份额提升所贡献。
  那么,哪些产品支撑了份额提升?如图6所示,以纺织制品、塑料制品、医疗设备为代表的防疫物资类(+0.54pct,出口份额提升幅度,下同),以集成电路、电脑、手机、音视频设备为代表的居家办公类(+0.39pct),以家电、家具、灯具为代表的地产链类(+0.25pct),以汽车、玩具、通用机械设备等为代表的传统需求类(+0.13pct),以上四类产品对2020年中国出口份额的提升形成70%以上的贡献。
  如何看2021年中国出口表现?
  尽管当前国内外疫情形势仍不容乐观,但疫苗已经在全球范围内逐步接种,且接种人数增长迅速(图7/8),可以判断随着疫苗广泛推行,全球对防疫物资的需求会逐渐回落至正常水平。但另一方面海外工业的全面恢复也会带来传统物资需求的增加,以及市场可能忽视的一点是疫情期间部分产品(例如光伏组件)出口受到抑制(图9),这类产品的潜在出口在贸易正常化后可能迎来释放。
  此外,2020年末RCEP协定、中欧投资协定先后达成,且拜登上台后存在取消关税的可能性,也构成2021年中国出口上行的催化。
  风险提示:疫苗效果不及预期,地缘政治风险
  
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