华泰证券-金融监管政策跟踪与解读: 改革仍为主调,金融科技监管补位-201122
2020-11-22 15:33:34  张馨元,胡健
研报摘要

  近期金融监管政策偏向:股票资产质量、金融科技监管
  Q3以来金融监管着力点呈现出两大特征:一是深化资本市场改革仍是主基调,股票市场监管偏向资产质量;二是金融科技领域的监管补位。我们认为10.31金融委会议是金融科技迈入严监管的重要标志,网络小贷等是例证。相比传统金融,金融创新监管往往呈现边际强化的趋势,市场预期则伴随监管的逐渐趋严而可能会出现愈加悲观的情形。我们预计未来金融供给侧改革或仍将深入推进,明年是金融科技规划的最后一年,监管体系也将不断完善。不同于2018年金融去杠杆,我们认为当前金融监管主要是结构性加强,对A股市场更多是短期阵痛,中长期看利于降低风险溢价。
  两大特征:股市更加注重资产质量,结构性监管边际强化
  通过梳理三季度以来金融监管政策、高层表态等,我们认为金融监管着力点呈现出的两大特征:一是深化资本市场改革和开放仍是主基调,股票市场监管偏向资产质量,主要涉及存量注册制改革、金融业对外开放、提高上市公司质量、推进退市制度完善等,这有望进一步打通A股资产端与资金端的良性循环。二是金融活动全面纳入监管,金融科技等金融创新的监管补位。我们认为10.31金融委会议是金融科技迈入严监管时代的重要标志,会议从“全面纳入监管”等角度正式定调金融科技发展方向,11月以来网络小贷、平台经济反垄断陆续出台就是重要例证。
  展望:金融活动将全面纳入监管,数据要素管理等监管有望陆续推出
  2018年10月以来,资本市场改革不断深化,形成许多重大突破;同时,我国金融监管体系也在不断完善:2013-2014年影子银行/银行同业业务整顿→2015年股市去杠杆→2016年P2P整治→2017年债市去杠杆→2018年资管新规→2019年包商银行事件→2020年金融科技监管加强。当前我国直接融资与间接融资之间发展仍然不平衡,金融风险主要集聚于金融机构,而相当部分的金融风险最终是由政府部门承担。我们预计未来金融供给侧改革仍将深入推进的可能性较大,明年是金融科技规划的最后一年,金融科技监管机制有望逐步健全,数据要素管理等措施有望陆续推出。
  金融科技:相比传统金融,金融创新监管节奏往往呈现边际强化的趋势
  9月以来,监管层面明确金融科技、金融创新的金融本质,将其逐步纳入金融监管体系。我们认为传统金融某一领域往往在其监管初期就会出台比较严厉的监管规定,该领域监管强度总体呈现边际弱化的趋势;金融创新领域是新问题且牵涉创新等,在逐步深入研究过程中会发现更多问题,监管也随之补位、往往呈现边际强化的趋势。而根据心理学中的“峰终定律”,金融创新领域由于监管节奏呈现渐进增强态势,市场预期则伴随监管的逐渐趋严而可能会出现愈加悲观的情形。从金融科技监管强化的影响看,我们认为行业或尾部出清、头部更集中,中长期头部公司或仍将是受益者。
  影响:对股市更多是短期阵痛,中长期利于降低风险溢价
  近期金融科技监管趋严等对股市形成短暂冲击,短期流动性价格出现抬升。复盘国内金融监管冲击,我们认为金融监管强化对股市影响节奏主要有三层:情绪压制→流动性偏紧、风险暴露→盈利冲击。不同于2018年金融去杠杆直接涉及股票市场尤其是资金端,我们认为当前金融监管政策主要是结构性加强(集中于金融科技领域)且与股票市场直接相关性相对偏弱,对A股影响更多是短期阵痛,中长期看系统性金融风险缓释下有望降低市场风险溢价。重点关注后续监管层对金融活动全面纳入监管的推进情况、金融科技各项规定的落地情况及其对金融科技行业/公司影响。
  风险提示:金融监管不断加强;信用违约事件大规模爆发;宏观经济大幅下行风险;中美争端持续发酵。
  
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