东吴证券-新能源汽车热管理行业深度报告:景气优质赛道,龙头量价双升-200918
2020-09-18 14:56:02  曾朵红,阮巧燕
研报摘要

  热管理深度:景气优质赛道,龙头量价双升
  电动车热管理系统巨变,ASP倍增。传统燃油车热管理主要用于乘仓空调和发动机散热,新能源汽车包含乘仓空调、电池、电机电控/电源/功率半导体/传统系统等零部件热管理系统,ASP从¥2500左右提升至¥6000~7000:
  空调系统方面,传统车通常为单冷、制热由发动机余热提供,而新能源需新增制热回路,制热目前分PTC、热泵两种方式,其中PTC成本低、但能耗相对高,整套空调系统ASP ¥3500+,热泵是未来趋势,ASP ¥4000+(传统车通常不足¥2000);
  电池热管理是电动车的纯增量,应用以液冷为主,增量零部件包括Chiller、水冷板、电子膨胀阀等单车价值量再提升¥1500-2000;
  其他热管理零部件系统包括电机电控、DC-DC、OBC、IGBT等冷却系统,及减速器等传动系统冷却系统,ASP略高于传统车,约¥1000。
  新能源汽车热管理长期看是千亿级别市场。假设2025年新能源汽车渗透率20%、达全球1500万辆,2030年渗透率50%以上、达全球5000万辆,考虑热管理产品价格年降,假设2025年乘用车热管理ASP约¥5300、2025年¥4900,测算2025年市场空间近900亿、2030年有望达2200亿+,市场空间广阔。
  内资从零部件切入新能源主流供应链,打破外资垄断、布局增量市场。市场格局方面,传统车空调系统,电装、马勒、法雷奥、翰昂等Tier 1零部件供应商份额居前,依托客户基础和传统车热管理的经验抢占市场先机。内资厂商从核心零部件出发,切入头部新势力车企及供应链企业,再向系统过渡,打破外资在热管理系统的垄断地位,如三花智控依托电子膨胀阀等产品切入市场、逐步向集成组件过渡。目前三花智控、银轮股份、克来机电等内资供应商,切入包括特斯拉、沃尔沃、大众MEB、宝马等主流车企,与Tier 1厂商同台竞争。
  投资建议:国内热管理龙头从核心部件起步,客户端尚处于放量初期、产品从零部件向集成组件演进,ASP提升空间大,长期业绩增长弹性大,推荐:三花智控(科技控温龙头,深度绑定Tesla进军热管理零部件及组件),克来机电(布局CO2热泵高压管路件高景气、高壁垒赛道,深耕MEB体系,客户、产品有望继续延伸),关注银轮股份(燃油车换热器内资龙头,布局新能源热管理开始发力)。
  风险提示:新能源汽车产销不及预期、技术路径超预期切换、竞争加剧、产品价格下降等。
  
  
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