国信证券-锂电行业深度系列三:正极材料,高镍与涨价齐驱,迈向增长新阶段-210315
2021-03-16 07:47:56  王蔚祺
研报摘要

  正极市场迎来高增速拐点,核心在安全与高效博弈
  正极材料市场大,伴随全球电动车市场从政策向消费驱动转变,我们预计25年全球正极需求有望从20年的47万吨增至190万吨,市场空间有望从20年的650亿增至25年的2100亿元,三元市场占比预计近八成。正极行业铁锂和三元的竞争核心是安全和高效的博弈,当前高压钴酸锂、高镍三元和富锂基是增加锂电能量密度的主要方向。
  短期铁锂强势复苏,长期三元高镍化加速渗透
  伴随行业退补降本、刀片技术改进和安全意识提升等因素催化,短期国内铁锂电池显著回暖,长期看三元趋势不变。当前高镍化是高续航车型提升能量密度最有效的方法,同时高镍材料技术难度大,加工费用高,拥有相关技术的企业拥有更高的盈利和降本空间,伴随电池厂和车企高镍化持续布局,国内正极高镍化趋势有望加速。我们预计25年国内和海外三元8系占比有望提升至55%和74%,预计25年全球6系及以上高镍正极需求约133万吨,CAGR达到45%,显著高于正极整体增速。
  高镍与涨价促进行业格局优化,全球高端一体化步伐加速
  中国正极产能全球占比超一半,但整体市场集中度低产能过剩严重,我们判断当前行业正加速集中:1)龙头高镍占比高享受需求高增速;2)行业扩产集中在龙头,规模和成本优势强化;3)龙头前沿技术布局完善,加速产品降本提质;4)龙头全球化客户布局,海外产能落地带来业绩收获期。正极产业链中前驱体壁垒高格局好,全产业链布局的正极企业盈利显著高于行业平均水平。
  投资建议:看好有资源属性的一体化正极龙头
  站在当前时点看,1-2月份全球新能源汽车销量持续向好,国内正极产业链供需两旺,叠加上游资源品涨价,正极行业迎来量价齐升,另外正极行业遵循“原料成本+加工费+利润”的定价模式,低价原料储备将显著增厚公司短期业绩。长期看,正极行业正从低价竞争加速走向强者恒强局面,高镍化趋势下行业竞争格局有望被重塑。
  我们看好具有高镍技术优势、产业链资源优势和全球化客户优势的正极龙头企业:当升科技、容百科技、格林美。1)当升科技:全球化布局的正极龙头,海外客户持续放量,高镍产能进入释放期;2)容百科技:国内高镍正极龙头,国内NCM811正极出货占比超一半,公司上游布局前驱体,下游布局电池回收,产能高速扩张保障业绩增速;3)格林美:全球正极前驱体龙头技术领先,客户覆盖全球80%锂电市场,打造“矿产前驱体-正极-回收”的全产业链矩阵。
  风险提示
  全球新能源汽车销量不及预期;政策扶持力度低于预期;产品价格大幅波动;正极材料技术路线替代的风险。
  
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