天风证券-紫金矿业-601899-业绩持续高增长,彰显资源/运营/融资优势-201020
2020-10-20 23:13:29  杨诚笑,孙亮,田源
研报摘要

公司发布2020年三季报,业绩逆势大增
2020前三季度公司实现营业收入1304亿元,同比增长28%;实现归母净利润为45.7亿元,同比增长52%;扣非归母46.7亿元,同比增长69%。实现经营活动现金流净额99亿元,同比增长63.5%。其中Q3实现归母净利润21.5亿元,同比增长87%,环比增长56%,持续超预期。
充分受益金价上行,内生挖掘补充矿权扰动。2020前三季度金价同比大幅上涨23%,公司成本持续优化,矿金毛利率大幅提升至51%,在矿权扰动下挖掘现有项目潜力,实现产量微幅提升至29.5吨,充分受益金价上行,矿金毛利超过51亿元,占比达44%。铜价修复企稳,矿铜放量保价护航。2020前三季度铜现货平均价为4.7万元/吨,YOY为- 1.6%,通过技改及规模化放量等有效降低成本,在铜价承压情况下,毛利率逆势增长3个百分点。合计矿铜产量34.5万吨,同比上涨31%。分项目来看,科卢韦齐、多宝山贡献主要增量。锌价承压,铅锌业务小幅拖累业绩。2020前三季度锌均价为1.8万元/吨,同比回落15%,同时成本抬升9%,带来毛利率大幅回落至24%。矿锌产量24.4万吨,同比下滑12.5%
经营性现金流持续改善,财务费用/资产减值可控。
2020年1-9月实现经营活动现金净流量约99.05亿元,同比大幅增长63.5%,主要由于公司矿金价格上行、矿铜持续放量。目前资产负债率在60%左右水平,利息支出小幅提升,但伴随海内外多个资源项目逐渐投产,经营性净现金流有望持续攀升。资产减值损失/信用减值损失3.4亿元小幅提升。
资源、运营、融资优势有望持续,矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”,哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业等基本建成投产,卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期,在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下,资源优势有望不断转为经济效益,向全球领先的矿业巨头迈进。
盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,部分项目风险可能逐步释放,降本效应带来盈利能力超预期,我们再度小幅上调公司盈利预测,2020-2022年实现EPS为0.25元/股,0.32元/股,0.48元/股,(前值为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股),对应当前PE为27、21、14倍。维持买入评级。
风险提示:波格拉矿权无法延期的风险,海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌
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