申港证券-12月金融数据点评:社融增速超预期回落,信贷结构继续优化-210113
2021-01-14 09:16:36  曹旭特
研报摘要

  12月金融数据整体低于预期。其中新增社融1.72万亿,为20年3月以来首次出现较上年同期少增,同比去年同期少增4821亿元;社融同比13.3%(前值13.6%);此外,M1同比增速回落至8.6%(前值10%),较上月回落明显,M2增速回落至10.1%(前值10.7%)。
  结构上,表外融资收紧显著。
  分项上,明显负贡献为企业债券融资、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票。增量主要贡献为政府债券。11-12月信用债风险事件(债券违约增加)、信用利差走阔影响导致企业债券融资低迷及表外融资收缩、企业信用受损;此外,国内监管趋严和表外信托、票据融资大规模到期也有较大影响。
  信贷结构继续优化。企业短期贷款降,企业、居民长期贷款稳定在近三年高位,经济延续扩张。企业端,经济修复支撑中长贷延续高增,且监管趋严下部分表外融资转向表内,企业票据大幅改善,但货币退潮对企业短贷的拖累继续显现。居民端,中长期贷款结束连续6个月同比保持多增的态势。
  企业端,实体企业融资需求不弱,信贷政策继续向制造业倾斜,同时监管趋严下,部分表外票据业务转入表内。年末企业短期信贷同比少增或由于信用风险事件冲击、短期融资难度有所增加;但企业中长期信贷保持同比多增,显示风险事件对于企业端的中长期经营并未构成影响,同时,伴随经济复苏、企业投资信心持续回暖,企业中长期信贷同比多增有望维系。
  居民端,居民中长期贷款结束连续6个月同比保持多增的态势。预计未来在“房住不炒”总基调下,居民中长贷或持续收紧。12月,居民贷款增加5635亿元,同比少增824亿元;其中,短期贷款、中长期贷款均同比少增。受国家重提理性消费、适度信贷及房贷压降等政策影响,居民信贷短期略有收缩。表明房地产信贷趋严的影响已开始显现。
  预计2021年社融存量增速或将回落至11%-12%。12月社融增速同比回落至13.3%,10月最高点13.7%,年内社融增速高点已现。随着经济复苏继续延续,货币政策继续回归正常化,信用扩张增速将逐步放缓。1月初,央行行长易纲提出2021年货币政策“稳”字当头,保持广义货币(M2)和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。按照往年GDP增速与社融增速合意水平预计21年社融存量增速或将回落至11%-12%。
  投资策略:关注信用短期持续收紧的风险。
  风险提示:货币政策过紧、信用进一步收缩等。
  
  
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