天风证券-策略·周报:大选过后,未来3~6个月A股的核心矛盾是什么?-201108
2020-11-08 17:29:01  刘晨明,李如娟,许向真
研报摘要

  1.未来一个阶段A股市场的主要内外部环境
  (1)外部环境:近期市场继续演绎“拜登交易”逻辑,即民主党赢得大选并控制众议院、但共和党控制参议院,导致利于股市的政策(比如财政刺激)更容易实施、不利于股市的政策(比如加税)实施难度加大。但拜登胜选之后,共和党的申诉行为是否会导致财政刺激方案继续推后并产生其它加大市场波动的风险,目前尚不可知。
  但是,对于这一点来说,给A股造成的影响,更多是情绪层面的、或者是脉冲式的,中期维度(未来3-6个月),A股的趋势核心还取决于内部环境:
  (2)内部环境:
  ①对于货币:持续收紧的阶段过去,未来更大可能是维持紧平衡状态。虽然未来一段时间货币供给大概率维持紧平衡状态,但经济继续修复、融资需求扩张也会使得利率有缓慢上行的预期,对估值有一定压制。
  ②对于信用:信用周期在9-10月大概率见顶,之后高位震荡或小幅回落,但难以显著下滑。理由在于:①地产是信用之母,但被控制;②政府债券放量难以持续。在明年3月之前(基数大幅抬升之前),大概率难以显著回落。
  ③盈利角度:未来1-2个季度,上市公司整体盈利增速延续向上修复的趋势。我们预测:非金融A股的2020年、2021年净利润增速分别为+1.8%、+20.4%。
  ④微观资金面:A股市场微观层面流动性边际走弱(产业资本减持、监管加严),中短期来说并不改变A股盈利修复趋势,但一定程度上制约了估值的扩张。
  2.未来3-6个月A股的核心矛盾——进入“信用收缩+盈利扩张”阶段
  从历史规律看,信用周期平均领先盈利周期8.9个月。进一步,我们通过信用周期-盈利周期,交叉划分四个周期:扩张前期、扩张后期、收缩前期、收缩后期。
  往前看3-6个月,市场将进入“信用收缩+盈利扩张”的【收缩前期】。一般来说,在这个阶段估值通常是小幅回落的,而指数有涨有跌,但整体波动幅度不大。但信用周期代表的更偏向于传统行业加杠杆的幅度和方向,当市场出现结构性变化,会导致相应资产盈利方向超出信用周期所指引的方向。有两个时间段比较特殊:一是2013年并购重组的外生力量、微观流动性充裕推动的创业板行情;二是2016-2017年供给侧改革行业集中度提升、外资增量资金助推带来的蓝筹白马行情。这两个阶段的都有超越历史规律性的上涨。
  总结来说:未来3-6个月的宏观背景和核心矛盾是信用收缩、盈利扩张(信用周期10月份见顶,盈利扩张至少持续至明年Q1),而微观资金面趋紧、海外不确定因素等在短期内影响估值或情绪波动,但不构成决定性因素。市场进入“信用收缩+盈利扩张”的【收缩前期】,通常估值小幅回落,指数有涨有跌,但整体波动幅度不大。因此,在盈利支撑下,明年“春季躁动”出现的概率仍较大,指数没有系统性风险,但也难以整体大幅提估值,寻找业绩确定性的结构性机会更重要。
  配置上,仍建议把握日历效应与景气维度两条主线:
  (1)日历效应:Q4低估值蓝筹占优,Q1科技成长占优。Q4高胜率方向:保险、白电、工程机械、白酒、公路、水泥、小家电、医疗服务、银行、重卡、装饰建材等;Q1高胜率方向:军工整机和配套、数据中心、云计算及应用、工业互联网、北斗和卫星互联、信息安全、半导体、新能源车、汽车零部件、游戏、CRO、消费电子等。
  (2)景气方向:关注Q3高增长并能够延续的行业,比如:军工(新时期战略背景下,行业基本面向上);光伏、新能源车(政策利好、产业趋势向上);消费电子(无线耳机渗透率提升、5G换机需求);整车及零配件(库存见底、景气回升);工程机械、生产线设备(经济复苏的顺周期主线)等。
  风险提示:宏观经济风险,国内外疫情风险,业绩不达预期风险等。
  
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