平安证券-全球市场专题研究:当前全球经济运行的主要逻辑-210408
2021-04-08 16:20:34  魏伟,郭子睿
研报摘要

  核心摘要
  当前全球宏观经济运行的主要逻辑如下:
  第一,疫苗和刺激计划提振全球经济复苏预期,但全球经济的复苏呈现显著的不均衡性,这种不均衡不仅体现在发达经济体和新兴经济体之间,发达经济体内部也呈现一定的分化。通常而言,宽松刺激政策的力度越大、疫苗接种的比例越高,经济复苏的预期越强劲。不过,长期来看,本次疫情可能并不会改变2008年全球金融危机之后全球经济陷入的长期停滞格局,全球低增长态势延续,高收入国家与低收入国家的差距不但不会缩小,还可能会进一步扩大。
  第二,全球大宗商品价格飙升,原油价格攀升,叠加拜登的财政刺激政策,推升全球通胀预期。短期展望,全球需求扩张叠加供给相对滞后,全球再通胀交易可能并未结束。但考虑到需求端最旺盛阶段已过、供给端约束逐步缓解以及美元指数的不确定性增加,大宗商品波动风险也都将加剧。
  第三,疫苗提振下的全球经济复苏预期加快,叠加大宗商品价格的攀升推升通胀预期,全球主要国家的十年期国债收益率自2月份以来加速上升。美国10年期国债收益率在1月底之前基本主要由通胀预期上行驱动,2月份之后的上行主要由实际利率上行驱动。展望来看,随着疫苗的继续推进以及美国服务业的复苏,美国核心CPI有望攀升,美国就业市场有望继续改善,美国货币政策存在进一步收紧的预期,这会推升美国10年期国债实际收益率进一步攀升,10年期美债收益率可能仍有进一步上行空间。
  第四,在全球经济增长分化、美国经济恢复强劲背景下,美强欧弱的格局延续,这会对美元指数形成支撑,非美货币呈现不同程度的贬值压力。部分新兴市场由于疫苗可得性较差、疫情仍在蔓延,在美元走强和美债收益率攀升冲击下,国内经济金融脆弱性凸显。近日,巴西、土耳其、俄罗斯三国央行迫于国内通胀和本币贬值压力不得不被迫提前进行加息。在此背景下,国内由于通胀压力可控、人民币不存在持续的贬值基础以及上半年信用债到期量较大仍需货币政策支持,短期中国的货币政策仍将保持总量平稳,大概率不会采取降息或者加息的举措。
  风险提示
  1)全球疫情再次大幅扩散; 2)美国经济复苏不及预期;3)地缘政治爆发黑天鹅事件。
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