开源证券-牧原股份-002714-公司信息更新报告:Q1出栏超出市场预期,维持全年4000万头预测-210408
2021-04-08 20:59:41  陈雪丽
研报摘要

  Q1出栏超出市场预期,维持全年4000万头预测
  牧原股份发布3月生猪销售简报:销售生猪283万头,同比+137%,商品猪销售均价23.2元/公斤,同比-26%,相比2021年1-2月均价下降14%,实现销售收入71亿元,同比+109%;2021Q1销售生猪772万头,商品猪612万头,仔猪148万头,种猪12万头;截至Q1末能繁母猪存栏284.6万头。预计疫情影响逐步弱化,我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润281/406/349亿元,对应EPS 7.5/10.8/9.3元,当前股价对应PE 13.9/9.6/11.2倍,维持“买入”评级。
  疫情一定程度扰动出栏释放,但防疫表现仍优于行业
  Q1出栏环比释放主要由商品猪贡献,系2020Q3投苗量较高,但受疫情扰动,我们测算出栏生猪全程死亡率大幅提升,其中1-2月逐月上行,反映出新员工业务水平及新型猪舍性能未达最优,2020Q3末员工9.6万人,相比年初增长近4.6万人,对应年产能约5500-6000万头,其中在公司工作经验不足1年员工占比达48%以上,经验不足2年员工占比达69%以上,高速扩张下公司管理精细化仍有提升空间。3月疫情影响逐步弱化,体现为全程死亡率下行,同时商品猪出栏均重恢复、销售均价与河南均价间折价收窄至3元/公斤。值得注意的是,面对疫情扰动时公司防疫及出栏表现仍优于行业。
  2021Q2肥猪/生猪出栏有望达650/810万头
  2021Q2出栏展望:随着疫情趋稳,Q2全程死亡率有望下行,同时低体重猪抛售减少利于出栏均重回升与价差收窄。我们测算2020年6月公司配种量已突破40万头,预计商品猪出栏有望达650万头体量,对应生猪出栏达810万头;2021全年出栏展望:当前能对2021年贡献出栏量的能繁母猪存栏已为明牌,主要变量为死亡率、仔猪外销量,公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列,随着新员工业务水平及猪舍性能的优化,死亡率有望逐步下行,同时育肥产能的宽松将使得外销仔猪占比下行,维持全年4000万头出栏预测。
  风险提示:养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。
  
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