中泰证券-建筑材料行业:顺周期持续推荐玻纤和北新;关注超跌个股科顺等-201018
2020-10-18 19:38:15  孙颖
研报摘要

  投资要点
  投资策略:玻纤顺周期提价逐步兑现,当前价格区间已恢复至过往7年高位(巨石缠绕直接纱2400tex价格5200-5400元,均价同比+31%),看好明年仍有提价空间,龙头企业有内生成长性和成本下降空间,业绩弹性大。持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。重点推荐C端改善、现金流优异、防水带来增长的北新建材,以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布局优质B端企业,龙头东方雨虹、三棵树;有性价比的科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、中国联塑等。看好华东水泥四季度量价齐升行情(海螺水泥、华新水泥等)。玻璃价格高位迎来旺季,预计价格仍将有表现,关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展,核心推荐旗滨集团;石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上,技术和成本有竞争力的菲利华。碳纤维领域推荐光威复材。本周深度报告首次覆盖减水剂龙头苏博特和耐材行业龙头北京利尔。苏博特受益于减水剂行业集中度提升+产能释放,正处于加速成长阶段。北京利尔是耐材整包模式首创者,具备技术、服务、资金、资源等优势,传统业务市占率提升+新业务拓展,百亿营收可期。
  1、玻纤:行业已处于上行周期,顺周期提价具有持续性,看好未来几年行业供需向上。龙头企业除受益于行业,有自身内生成长性,成本有下降空间,业绩弹性大。持续推荐玻纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份。10月以来,玻纤无碱粗纱价格上调达1000元/吨左右,此轮第二次“恢复性”提涨已恢复至过往7年高位,截至10月16日巨石缠绕直接纱2400tex价格5200-5400元,均价同比+31%(2015-16年高位区间为5100-5300元/吨,2018年高位区间为5100-5200元/吨)。当前价格维持稳中小幅提涨趋势,传统旺季产销或仍将维持较高产销率,四季度市场行情或仍将持续。长线来看,仍存调涨预期。1)需求端,核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏,海外主要经济体在刺激计划下(20年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大,美国重启QE、欧盟负利率等)有望陆续复苏。各细分领域看,风电稳定,汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。2)供给端,新增产能较少,预计明年2%左右的增长,未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。3)龙头企业成本有进一步下行空间;全球龙头隐形冠军ROE中枢有望逐步提升。
  中国巨石:1)成本端:中国巨石成都整厂搬迁+智能制造线明年全年贡献,埃及明年进入冷修技改周期,成本下降将进一步体现。另外,疫情之后美国产线亏损也将收窄。2)中国巨石有望迎来戴维斯双击:量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张,今年销量增长有望超预期,明年量增将更明显,顺周期价格和利润弹性大。
  中材科技:Q3业绩超预期(预计归母净利同增60%-80%),风电叶片高增,玻纤供需向上。站在当前时点,我们继续看好公司未来成长持续性。公司除受益于行业,有自身内生成长性(成本下降和高端占温、减水剂等产能,公司综合性建材集团业务布局愈发完善。3)进一步提升公司市场份额:当前防水行业处于加速集中阶段,头部企业份额提升资金量需求大。公司此次定增加强产能规模和资金实力,相比同行竞争实力进一步加强,将进一步提升市场份额。总体来说,本次定增与与公司建设一站式系统化服务平台、成为建筑建材系统服务商的目标相一致。在当前我国防水材料市场集采需求高增、环保和质量政策趋严的情况下,产能扩张和充足资金流以及平台化的服务趋势有助于公司强化产品和业务的竞争能力,从而提高市占率。
  科顺股份:建议关注科顺股份短期超跌。股价超跌主因近期东方雨虹公告拟定增募资80亿元建设防水、保温材料等生产基地(共计投资95亿元),且凯伦股份也定增15亿,相比之下科顺股份定增融资2.3亿元融资金额较少。市场对未来公司能否快速抢占市场份额并保持行业第二地位有所担心。我们认为未来防水行业的竞争不仅是资金、产能的竞争,更是产品整合的竞争。科顺股份本身也有大规模产能扩张计划。我们预计公司单三季度业绩翻倍,月度发货量也保持同比高速增长。短期超跌不失为较好的关注窗口期。持续重点推荐。
  3、水泥:本周全国水泥平均出货率环比上升,库存环比上升,均价环比上升。全国水泥出货率84.6%(环比+1.0pct,同比+5.3pct),库容比56.8%(环比+0.4pct,同比+2.2pct),水泥均价438.5(环比+1.6,同比-8.4)。华东地区出货率94.8%(环比+1.8pct,同比-4.0pct),库容比53.4%(环比-0.5pct,同比+2.8pct),水泥均价475.7(环比+0.7,同比-14.3)。西北地区出货率77.8%(环比持平,同比+9.4pct),库容比51.3%(环比-1.0pct,同比-2.5pct),水泥均价431(环比持平,同比+22)。整体水泥板块三季报表现比较平稳,我们认为随着宏观预期的修复,水泥板块当前的估值处于较低水平,值得积极关注。10月中旬,国内水泥市场需求呈现温和提升,价格环比提升。随着施工旺季和冬季采暖期到来,水泥价格仍将进一步提升。分区域看西北气温下降,局部需求转淡;华北京津冀主导企业推动水泥价格上涨,但下游多持观望态度;华南粤东地区短期价格上涨,但近期天气条件较差,后续进一步涨价有阻力;华东地区供需两旺,但仍未开启第四轮涨价。华中西南地区由于受持续雨水天气影响,恢复情况不佳。建议积极布局水泥龙头,重点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥;西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份);华南塔牌集团;港股中国建材。
  4、减水剂:首次覆盖,建议关注行业龙头苏博特。主要关注:1.基建持续发力,央企集中度提升,公司与大型基建央企深度合作,业绩增长空间稳定;2.新产能投放加速,成本下降弹性大。2020年预计将陆续新增62万吨高性能减水剂成品产能和10万吨聚醚产能,2021年预计将投放30万吨高性能减水剂成品产能和20万吨功能性外加剂产能,产能不足短板得到改善,运输费用有望明显下降;3.并购检测中心,实现研发协同效应,盈利能力和现金流将得到改善。
  5、耐火材料:首次覆盖,建议关注行业龙头北京利尔,整包模式首创者,具备技术、服务、资金、资源等优势,传统业务市占率提升+新业务拓展,百亿营收可期。传统业务:产业链整合+产能升级持续完善;不锈钢等高端业务占比提升。新增业务:钼合金提供利润增长空间。管理水平:董事长专业出身,高管均为80后;费用控制效果显著。
  6、玻璃:核心推荐旗滨集团。截至10月16日,全国建筑用白玻均价1916元,同比+263元。玻璃价格今年经历了V型反转,三季度以来玻璃价格快速上涨。本周玻璃价格高位维稳,市场认可度提高。总体看行业仍处于“金九银十”传统消费旺季,需求刚性居多,生产企业库存得到了较好的消耗,尽管玻璃价格不再处于单边上涨行情,但预计四季度仍将在一定范围内保持稳定。受益于三季度以来平板玻璃价格快速上涨,预计旗滨集团单三季度业绩将有所增长,单箱毛利接近30元水平,单箱净利接近20元水平。近期旗滨集团投资10亿元建设光伏透明背板产能,进入光伏产业链,表明透明背板在一定程度上开始起到替代光伏玻璃的作用,旗滨集团与光伏组件厂商合作进一步加深,未来将成为公司重要的利润增长点。
  7、新材料:石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行。持续推荐菲利华、石英股份。碳纤维领域核心推荐光威复材,军民用领域应用空间广阔,产品应用进程有序推进,业绩环比持续改善。
  风险提示:
  宏观经济下行的风险;疫情导致需求低于预期;限产放松、新增产能风险;2B端企业资金周转不畅的风险。
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