核心摘要第一，自2020年6月起，人民币兑美元汇率震荡升值。进入2021年后，人民币兑美元汇率中间价和即期汇率双双突破6.5关卡，人民币CFETS指数也达到96.95的高位。那么接下来，人民币汇率走势又将何去何从？第二，对于2020年6月份以来人民币的持续升值，我们认为，主要可以归结于如下三大因素：美元指数下行、基本面（国际收支）超预期改善以及中美关系不确定性缓和。其中，美元指数下行是人民币兑美元汇率升值的直接因素；2020年中国经济增长优势凸显、货物贸易出口增速上升叠加服务贸易逆差缩小大幅推升经常账户顺差以及中美利差显著走阔吸引证券投资流入，是人民币升值的基本面基础；中美关系不确定性的缓和加快了人民币汇率的升值，尤其是在2020年8月中美关于第一阶段贸易协议评定取得积极进展后。第三，展望2021年，我们认为推升2020年人民币汇率升值的因素都会呈现不同程度的减弱。其中，美元指数虽然中长周期走弱，但2021年美元指数可能难以持续走弱，预计2021年美元指数走势可能是先降后升，不确定性增加。导致美元指数下半年可能走强的因素：美国疫情有望在二季度末实现全民免疫，美国经济复苏超预期走强，美联储提前与市场进行taper沟通，全球金融市场波动加剧。2021年中国经济不再全球一枝独秀，中国经常账户顺差规模大概率收窄，中美利差收敛，这些基本面变化会削弱人民币升值的基础；短期中美之间不确定性的缓和已经反映在人民币的升值走势中，如果没有额外的利好，如削减关税等，对人民币汇率继续升值的支撑减弱。未来，拜登政府如何联合盟友来向中国施压、以及拜登如何处理特朗普政府针对中国的政策都是未来中美关系关注的焦点。最后，从政策意愿来看，央行通过多种渠道放松资本流出管制，缓解人民币的升值压力。第四，总结来看，我们认为，2021年人民币兑美元汇率难以延续单边升值走势，更多的呈现双边波动，波动区间大致为6.2-6.8，下半年的贬值压力可能要高于上半年。美元指数的超预期走强、中美关系改善不及预期都是可能导致人民币汇率转为贬值的重要因素。