天风证券-申通快递-002468-阿里增持10.35%,竞争之路获加码-200922
2020-09-22 16:32:34  黄盈,姜明
研报摘要

  事件
  申通公告股权变动,公司股东德殷德润拟进行分立,将拆分为新设公司1与新设公司2,前者拥有上市公司25%股权,后者拥有上市公司4.9%股权。阿里网络占新设公司1的58.6%股权,公司股东德殷投资占新设公司1的41.4%股权。
  同时,阿里网络与德殷投资、实际控制人签署了《股权转让协议》,拟在德殷德润分立完成后由阿里网络向德殷投资购买德殷投资届时持有的新设公司1的41.40%的股权,转让价格32.95亿。在此交易方案下,阿里网络以32.95亿成本获得上市公司股权比例达到10.35%,对应市值318亿。本次股权交割完成后,阿里网络将持有公司25%股权。公司实控人陈德军、陈小英持股比例35.84%。
  另外,阿里巴巴拥有对(1)德殷投资持有的新设公司2的100%股权或新设公司2届时持有的4.9%的公司股份;以及(2)德殷投资持有的上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的公司股份的购买权。同时公司公告,拟以2-3亿元回购不超过0.8%股份。
  本次交易方案较为复杂,阿里巴巴以32.95亿获取公司10.35%股权
  本次交易后,德殷德润将会被拆分为新公司1与新公司2(新设公司名称未定),拆分后的德殷德润将会注销,而德殷德润分立完成后,阿里网络将会以32.95亿的成本获取公司10.35%股权,自此阿里网络持股比例将达到申通上市公司的25%。本次阿里增持的对应市值为318亿,与去年入股时一致。
  阿里巴巴多次入股,持续扩大对快递和物流领域的影响力
  继前次阿里增持圆通,对圆通的持股比例整体达到22.50%,本次分立交易完成后,阿里对申通的持股比例也将达到25%。近年来阿里频繁参与快递公司融资,我们认为该现象的背景基于两点:1)首先快递行业的竞争进入深水区,一线头部企业融资等需求增强;2)其次,电商行业去中心化趋势初显,阿里也存在通过股权方式与快递和物流企业形成更为深度的绑定。因此从结果上看,阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化。
  投资建议
  阿里入股将对公司长期竞争力产生积极正面的影响,我们维持2020-2022年7.57、10.19与13.42亿的盈利预测,维持增持评级。
  风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
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