天风证券-嘉诚国际-603535-电商港项目花落番禺,商业模式发生质变-201018
2020-10-18 15:08:01  姜明,黄盈
研报摘要

  事件:嘉诚国际公告:公司与广州市番禺区人民币政府于2020年10月16日签订《合作意向书》,由公司在广州市番禺区投资建设“大湾区(华南)国际电商港项目”。
  新项目地与南沙项目交相辉映,未来五年产能释放循序渐进
  公司本次项目地址位于番禺区清河东路,总用地面积约9.08万平方米,预计总建筑面积约35.07万平方米,项目投资总额23.88亿元。考虑公司在广州南沙区域的天运物流中心与嘉诚国际港,本次公司投资建设的大湾区(华南)国际电商港项目落地于广州番禺,是公司在广州第三项自建物业。公司当前已有南沙自贸区内的天运物流中心、即将在2020-2021年逐步投用的嘉诚国际港2-3期,叠加本次项目,有望保证公司未来5年内的产能持续向上,且新项目的投入面积较大,可见公司对于未来电商、高端制造等产业景气度的信心。
  引入电商平台合作,积极拥抱B2C领域下的新经济、新模式、新业态
  公司本次公告中表示,拟建的大湾区(华南)国际电商港项目将引进电商平台进行合作。公司在过去与头部电商平台阿里巴巴合作紧密,南沙的天运物流中心已于2014年起与菜鸟形成紧密合作,亦有公告与菜鸟之间的重要合同,可见公司在跨境电商B2C业务方面已有丰富经验、与头部客户也有深入合作,考虑到本次项目单体面积较大,我们认为本次大湾区(华南)国际电商港项目的合作平台方,大概率也将会是业务体量较大的头部B2C电商企业。
  电商业务逐渐主导,商业模式发生质变
  过去几年,公司顺应产业趋势,随着2014年后跨境电商行业快速增长,公司利用自身在广州南沙自贸区内的稀缺资源,积极从事跨境电商物流业务,物流收入中B2B比重降低、B2C电商业务比重攀升。电商仓的特点在于周转效率远高于传统B2B物流,因此从收入结构上,电商仓运营商的租金收入占比较小,反而周转在收入中的占比举足轻重。与此同时,仓储周转的弹性也可以通过增加人工、设备等方式打开上限,因此电商仓储的商业模式与传统的“收租”模式存在质的区别,B2C电商仓储运营企业的收入、利润、利润率都与仓库的周转高度相关,且收入上限远高于传统模式。
  投资建议:在未来5年产能持续释放的大背景下,我们认为衡量公司投资价值的核心将来自于主营业务量及利润增速,尤其是电商领域的相关业务;细节来看,这包含了存量产能的周转效率及新增产能的达产率,前三季度我国通过海关跨境电商管理平台的进出口金额达到1873.9亿,同比增长52.8%,我们判断3Q公司依旧会维持高速增长。公司资产具有稀缺性+行业需求旺盛,我们认为新产能(嘉诚国际港二三期)的达产速度很可能超市场预期。由于本次番禺项目对短期业绩影响较少,我们维持公司2020-2022净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿不变,维持买入评级,继续看好。
  风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期
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