民生证券-中海油服-601808-深度报告:油价上涨带动上游资本开支,中海油服受益-210224
2021-02-23 23:26:54  杨侃
研报摘要

  本报告试图解决:从单位固定资产盈利能力角度评估中海油服的盈利优势
  油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。本文将分析中海油服的单位固定资产盈利能力,并判断未来公司的盈利中枢。
  行业逻辑:
  油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。展望2021年,全球石油供需结构稳定,预计全年油价中枢为50-60美元/桶,较2020年有所上涨,因此资本开支将上涨。油价与资本开支有较强相关性,以中石油为例,公司资本开支与油价的相关性大的0.8。上游的资本开支增加,则油服行业盈利能力增加。
  国家推进能源安全战略推动上游资本开支增加,利好油服行业。为相应国家号召,中石油、中海油等分别提出“七年行动计划”,大力发展国内能源勘探开发业务。比如,中海油提出,到2025年,公司的勘探工作量和探明储量要翻一番,实现南海西部油田2000万平方米、东部油田2000万吨的上产目标,由此利好油服行业。
  公司逻辑:
  中海油未来资本开支较大,助力中海油服业绩向上。本文选取2012-2019年中海油资本开支和中海油服营收的数据最终得出,二者之间线性相关性达0.9,属于强相关关系。依据中海油的七年行动计划目标,中海油将加大资本开支,预计资本开支年增速为17%,由此利好中海油服。
  公司资产回报率处于行业领先水平。本文选取了油服行业三家公司与中海油服作对比,分别为中油工程、石化油服和海油工程。公司2019年资产回报率为3.35%,行业平均水平为1.43%,同行领先。
  受益油价上涨,预计21年公司业绩大幅增加。2002-2019年公司每亿元固定资产的盈利能力中枢为0.1亿元,对应历史油价中枢为66美元/桶。参考公司2012年以来固定资产规模平均增长率3%,则公司2021年固定资产规模可达到463亿,由此从单位固定资产盈利能力角度测算公司可获得净利46亿元。
  盈利能力预测与投资建议
  基于公司核心业务板块的分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.73、0.99和1.30元,以2021年2月23日收盘价测算,得到对应PE为28X,21X,16X,可比公司TTMPE为40X,此外2021-2022年公司PEG<1,维持“推荐”评级。
  风险提示
  原油价格剧烈震荡风险、上游资本开支下滑风险。
  
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