投资摘要：世界范围内人口增速放缓,出生率、生育率下降。世界范围内的人口增速普遍下降，从1965-1970年2.1%的平均增速下降到2015-2020年的1.1%，并且在过去几十年中，几乎所有地区都经历了出生率下降，根据世界银行数据，在中等估计下，八个可持续发展目标区域2095-2100年间的年均出生率将降至年均8.9‰-15.3‰的区间范围内。与出生率下降趋势相同,过去几十年中，几乎所有地区总和生育率都出现了下降。我国同样面临出生率下降的问题，二孩政策放开效果有限，2018年我国出生率降至最低。从1971年提出要有计划生育，经历了1980年提出的独生子女政策，到2013年恢复“单独二孩”，我国出生率从1971的30.74‰降到了2013的12.08‰；2013年的“单独二孩”和2015年“全面二孩”效果有限，仅带来了出生率在次年的小幅抬升，2017、2018两年，我国出生人口和出生率迎来两连降，2018年全年我国出生人口达1523万人，人口出生率为10.94‰，同比上年下降了1.49‰，降至历史最低水平。出生率下降的原因包括育龄女性人数减少、总和生育率长期低于更替水平以及婚育年龄推迟。我国育龄女性人数2010年达到顶峰后下降，我国总和生育率自1992年以来长期处于2.1的更替水平以下，2017年为1.63。同时我国育龄女性平均初婚、初育年龄向后推迟。多因素作用以及他国经验表明生育意愿难以提升，我国育龄女性生育率或将持续下降。首先，区域内经济发展水平越高，女性受教育程度越高、就业压力越大，养育成本越高，女性生育意愿越低；其次，从各国鼓励生育情况看，长期处于低生育国家的总和生育率仍均低于2.1的更替水平，表明生育政策效果有限。我国2024年将进入中度老龄化社会，2030年人口达峰值。结合联合国人口展望，在总和生育率维持1.7左右水平的情况下，预计2031年我国人口数量到达峰值，随着出生人口下降我国人口增长将转负；我国将于2024年进入中度老龄化社会，65岁以上老年人口占比达到14%，2035年进入重度老龄化社会，65岁以上老年人口占比达到20%以上；劳动力数量及占比继续缩减，15至60岁劳动力人口占比继续下滑，预计将在2030年跌破60%；劳动年龄人口内部结构恶化，25-49岁青壮年劳动人口占比将从37.1%下降至33%。如果未来生育政策仍难以放松，预计总和生育率将维持小于1.7的水平，人口负增长、中度老龄化将更快到来。风险提示：生育政策效果不及预期，生活成本提升导致生育意愿进一步下降，初婚初育年龄向后推迟